(AOF / Funds) - "A l'exception des bons du Trésor de courte maturité, les taux ont connu une hausse pratiquement partout en octobre. Portés par des statistiques macroéconomiques solides et par la conviction que la Fed privilégiera une approche mesurée de l'assouplissement quantitatif, les rendements ont effectué une nette remontée. Le mouvement a été bien plus prononcé que ce que nous avions prévu. Les Bunds allemands à 10 ans ont avancé de 22 points de base à 2,50% (notre estimation : 7 points de base à 2,35%)", reconnaît Generali Investments dans sa lettre de novembre. "En outre, sur la partie courte de la courbe de taux, le rendement à 2 ans a grimpé au-delà du seuil des 1% et a ainsi atteint son plus haut niveau depuis le mois de mars dernier. Cela s'explique notamment par la forte chute des excès de liquidités en zone euro et par les commentaires hawkish du gouverneur de la BCE Axel Weber, qui a réclamé la fin des rachats d'emprunts d'Etat. Ses remarques ont également été interprétées comme la préparation d'une prochaine augmentation des taux directeurs de la BCE." "Par conséquent, le rendement de référence de la zone euro à 2 ans a gagné près de 20 points de base à 1,03%. Les marchés de taux des pays périphériques ont affiché de bonnes performances en octobre. En particulier durant la première quinzaine, où les spreads portugais et grecs ont fortement baissé. Les emprunts helléniques ont été favorisés par de nouvelles informations sur l'état des finances publiques, qui montraient que le déficit budgétaire avait chuté de 30% comparé à 2009, par des rumeurs relatives à une extension des prêts UE/FMI au-delà de 2013, par le succès d'adjudications de bons du Trésor et par quelques commentaires positifs de Moody's. Par la suite, les prises de profit l'ont emporté, en raison du fait que les chiffres du déficit et de la dette pour 2009 devraient être révisés à la hausse une fois encore." "Cependant, la moyenne pondérée des spreads périphériques des emprunts à 10 ans s'est resserrée de plus de 30 pb, à 225 pb en octobre. Dorénavant, les chances d'observer un resserrement plus important des spreads périphériques s'amenuisent. Bien que la recherche de rendement poussera les investisseurs plus bas sur la courbe de taux, la BCE devrait encore augmenter ses rachats si nécessaires (en dépit des commentaires d'Axel Weber) ; l'existence de la Facilité Européenne de Stabilité Financière (FESF) devrait limiter tout élargissement éventuel des spreads, c'est pourquoi nous envisageons à l'avenir un recul des marchés de taux périphériques." "De plus, la volatilité implicite des marchés de taux est à nos yeux un bon indicateur de l'appétit pour le risque. Bien que la volatilité ait quelque peu reculé récemment, une poursuite de ce mouvement semble peu probable, étant donné le degré d'incertitude entourant l'impact de l'assouplissement quantitatif et les perspectives de croissance." AUT/ALO