(AOF / Funds) - "Le bras de fer continue entre ceux qui pensent que la situation préoccupante des dettes souveraines doit diriger les marchés actions et ceux qui estiment que ces derniers restent peu valorisés compte tenu des bons résultats des sociétés. La crise irlandaise a été décisive ce mois-ci emmenant les marchés actions européens dans une nouvelle tourmente. Ainsi l'Eurostoxx 50 a reperdu tous ses gains du mois d'octobre (-5,25%)", note Laffitte Capital Management. "La forte volatilité va encore régner sur les marchés pendant de nombreux mois, ce qui incite les dirigeants d'entreprise à conserver un niveau de liquidité élevé (188 milliards de dollars en Asie, 130 milliards aux Etats-Unis et 117 milliards en Europe selon Reuters) afin de saisir des opportunités de croissance externe." "Les fusions-acquisitions ont montré ces dernières années un caractère cyclique : deux années de volumes relativement bas (2001-02 et 2008-09) suivies d'une forte croissance pendant quatre à cinq ans. Compte tenu de la crise économique actuelle, nous nous attendons à une reprise des opérations de fusions moins violente que lors de la dernière vague portée par les LBO. Soutenue par des fusions de type industriel, elle s'inscrira plus dans la durée." "Ainsi le déclin relatif des opérations ces deux derniers mois peut s'expliquer par un marché de l'emploi toujours sous pression et une croissance molle. A cela s'est ajoutée aux Etats-Unis une incertitude sur la politique fiscale. Un rebond net des opérations n'interviendra que lorsque les sociétés seront vraiment confiantes sur la situation économique à venir. Les zones américaine et asiatique sont donc en avance sur la zone européenne." "De même, plus la visibilité sur un secteur est forte, plus le volume d'opérations est important. Le secteur de la machine-outil de l'industrie minière en est un exemple avec un volume multiplié par six entre 2009 et 2010. Caterpillar a d'ailleurs annoncé ce mois-ci l'achat de Bucyrus pour un montant de 8,6 milliards de dollars qui est historiquement la plus grosse opération annoncée dans le secteur. Les secteurs hi-tech et internet sont très dynamiques ce qui est confirmé par des primes à l'annonce très élevées. Au troisième trimestre, la prime payée s'élève à 49% soit très proche des plus hauts atteints en 2001 avec 52%." "Nous estimions que le marché avait une perception un peu trop optimiste de la stratégie depuis septembre ce qui avait tendance à trop resserrer les décotes d'arbitrage. Même s'il est tentant d'augmenter l'exposition sur des préfusions plus volatiles pour compenser la baisse des gains d'arbitrage, nous avons respecté notre mandat et attendu un stress du marché pour monter des positions sur des opérations annoncées à des niveaux plus attractifs." "Aussi, la fin d'année devrait permettre de générer une bonne performance puisque de nombreuses sociétés américaines souhaitent clôturer leurs fusions avant la fin d'année pour des raisons fiscales. En effet, les banquiers conseils accélèrent la clôture des dossiers au cas où le congrès déciderait néanmoins d'augmenter les gains sur le capital en 2011." "Il y a eu une forte dispersion de la contribution à la performance au cours du mois. Le fonds a notamment profité de la bonne progression du rapprochement de Qwest avec CenturyLink (accord du régulateur dans plusieurs Etats américains), de la finalisation de l'offre d'Universal Health Services sur Psychiatric Solutions et surtout de la bataille boursière sur le producteur de câbles Draka Holding. Nexans a ouvert les hostilités avec une offre à 15 euros/titre, puis l'italien Prysmian Spa a surenchéri avec une offre mixte. Alors que ce dernier était en pleine conférence de presse sur cette offre, un investisseur chinois Xinmao a lancé une offre à 20,50 euros. La visibilité sur le financement de ce dernier étant faible, nous avons soldé notre position." "Par ailleurs, le fonds a souffert de l'offre hostile d'Air Product sur Airgas. La lutte est farouche entre les dirigeants des deux sociétés qui sont en procès dans l'Etat du Delaware. Après un premier aller-retour, nous étions à l'écart du dossier mais, suite à un début de baisse du titre Airgas, nous avons jugé opportun de remonter une position. Sur la période, nous avons renforcé nos positions sur Bwin, Alberto-Culver Company et King Pharmaceuticals. Nous avons ouvert de nouvelles positions sur Bucyrus , Ladish Co, Del Monte Foods et Isilon Systems Le fonds a également profité du paiement de nombreuses offres : Gymboree, Mariner, Aga Medical holding, ArcSight, Actel corp..." "Les marges d'arbitrage se reconstituent ces dernières semaines puisque le marché des fusions-acquisitions se normalise. Les équipes de fusions-acquisitions se reconstituent dans les banques européennes ce qui est un bon présage pour l'activité dans cette zone l'année prochaine. Enfin, les clôtures comptable et fiscale poussent les sociétés à finaliser leurs fusions en cours avant la fin d'année d'autant plus qu'il y a un risque de hausse de taxation sur les plus-values aux Etats-Unis l'année prochaine." AUT/ALO