(AOF / Funds) - "Après le downgrade de AAA en septembre à AA1, Moody's a mis sous surveillance la note de l'Espagne (AA1) qui pourrait ainsi être abaissée dans les prochains mois. La dégradation serait sans doute de deux notes maximum. Moody's a en effet précisé que l'Espagne était parmi les crédits les plus sains des non core et resterait dans l'univers des AA. Dans son scénario l'agence prévoit également que l'Espagne n'aura pas à faire appel à l'EFSF. Moody's met néanmoins en avant 3 risques à ses yeux", prévient Natixis. Première raison : "la vulnérabilité du refinancement du fait des importants besoins de financement 2011. Pour Moody's, il y a 170 milliards d'obligations et de Letras à émettre auxquels s'ajoutent 30 milliards de besoins de refinancement des régions et 90 milliards de dettes bancaires à refinancer. Pour Moody's, l'Espagne devrait réussir à se refinancer mais à un cout plus élevé ce qui va tendre la situation de sa dette. Moody's s'attend à des besoins de recapitalisation des banques de 25 milliards dans son scénario central ou de 80 milliards dans un scénario de stress. A noter que le FROB espagnol n'a été utilisé qu'à hauteur de 11 milliards et qu'il dispose donc encore de plus de 80 milliards en cas de besoin". Deuxième raison : "des inquiétudes sur la capacité de Madrid à atteindre ses objectifs de réduction de déficit du fait de la situation des régions espagnoles et du peu de contrôle du gouvernement sur leurs finances publiques. Au total ce qui va être regardé par l'agence sera la capacité du gouvernement à faire passer sa réforme des retraites en début d'année et les efforts côté collectivités locales en termes de transparence et de réduction des déficits. Le mécanisme permanent de résolution de crises post juin 2013 sera également étudié de près." "Comme d'habitude, les agences ont le sens du timing. Demain l'Espagne procédera ainsi à sa dernière émission de l'année avec 2 à 3 milliards d'Obligaciones 2020 et 2025. L'année prochaine El Tesoro devrait lever autour de 90 milliards de Bonos et Obligaciones contre 97 milliards qui auront été émis au final cette année. Le déficit est en nette réduction mais les tombées sont plus importantes en 2011 qu'en 2010 (45 milliards contre 34). Si l'on y ajoute les tombées de Letras soit 73 milliards en y ajoutant environ 2 à 3 milliards pour la dernière émission de l'année de T-bills 3M et 6M mardi prochain, on obtient un appel au marché qui devrait tourner autour de 160 milliards au total en 2011." "Au regard des dernières statistiques sur le mois de novembre, il semblerait que la situation de refinancement pour les banques espagnoles s'améliore et qu'elles dépendent moins de la BCE. Sur le mois écoulé, les banques espagnoles n'ont ainsi demandé que 61 milliards contre plus du double cet été (130 en juillet). Des besoins qui restent néanmoins deux fois supérieurs à ceux de l'Italie mais nettement moins préoccupants que ceux de l'Irlande ou de la Grèce. Les banques espagnoles captent ainsi 13% de la liquidité allouée par la BCE contre 24% pour l'Irlande, 17% pour la Grèce. A titre de comparaison les banques allemandes demandent 93 milliards (19% de la liquidité BCE) et la France seulement 33 milliards (7% des MRO + LTRO)." "A noter toutefois que le fait que les banques demandent moins à la BCE peut s'expliquer par une situation plus favorable dans le marché interbancaire (et surtout repo) mais aussi refléter là aussi une moindre offre de crédit et donc une économie toujours atone." AUT/ALO