(AOF / Funds) - "L'année boursière de 2010 fut disparate selon les zones géographiques. Les indices américains ont rebondi entre 10% à 15% mais les places européennes ont été très malmenées par la crise de la dette souveraine. Les sociétés européennes implantées dans les pays émergents ont bien résisté alors que le secteur financier a souffert. Nous pouvons nous attendre en 2011 à une croissance molle aux Etats-Unis et en Europe, liée à la mise en place de politiques de rigueur et à un marché du travail atone", note Laffitte Capital Management. "Cependant, les plans de relance ont eu un effet très positif sur l'économie et surtout sur le moral des acteurs économiques. La confiance revient et elle soutient le redémarrage d'un nouveau cycle des fusions-acquisitions." "Nous avons assisté en 2010 à une reprise de l'activité surtout en Asie et aux Etats-Unis alors que l'Europe a été à la traine. Les opérations en Asie ont augmenté de 25% cette année, surpassant l'Europe et devenant la seconde zone après l'Amérique. Il faut également noter l'importance grandissante de la zone Amérique latine qui était relativement négligeable par le passé. Nous sommes confiants sur une poursuite de la reprise des fusions-acquisitions qui sera soutenue par des valorisations encore basses, l'arrivée de nouveaux acteurs (notamment Chinois), la volonté de créer des champions nationaux et un accès au financement facilité." "Concernant les acheteurs chinois, il est intéressant de noter que les sociétés chinoises ont lancé des offres pour un montant de 54 milliards de dollars en hausse de 24% sur une année ce qui reflète leur volonté de se développer en dehors de leur marché domestique et qui est encore faible par rapport à leur potentiel." "L'activité sera sûrement soutenue par les actionnaires qui vont faire pression sur les managements pour utiliser la manne de cash disponible. Le rachat de titres et le paiement de dividendes sont des solutions mais sont moins créatrices de valeur que la croissance externe. En 2010, le secteur le plus actif fut celui des services financiers (330 milliards de dollars) suivi par celui de l'énergie (300 milliards de dollars)." "Le secteur de l'énergie, qui est en phase de consolidation, sera certainement le plus actif en 2011. Nous pouvons également nous attendre à de nombreuses annonces dans le secteur des logiciels, de la hi-tech, de la pharmacie et des biotechnologies, des biens de consommations, des télécoms, de la banque et de l'assurance." "Nous avons en 2010 adapté notre gestion à un marché que nous estimions en phase de reprise et pas encore normalisé. Nous avons ainsi maintenu une gestion protectrice du portefeuille, avons veillé à couvrir la position nette résiduelle du portefeuille (en appliquant un delta) et avons limité les positions en pré-annonce d'offres. Estimant que les conditions s'améliorent sur notre thématique, nous allons graduellement adopter une gestion plus opportuniste tout en veillant à la préservation du capital. Ainsi, nous pensons augmenter la part des positions en pré-annonce (dans une limite de 10% du portefeuille) et allons intensifier notre gestion de trading autour de notre valeur théorique des décotes." "Concernant le mois écoulé, nous nous attendions à une convergence rapide des décotes, motivée par des implications fiscales aux Etats-Unis et une volonté des sociétés acheteuses de consolider une opération en cours avant la fin décembre. Étonnamment, nous avons assisté à un allongement du calendrier sur des positions que nous avions décidé de renforcer le mois dernier (King Phamaceuticals, Alberto Culver et Baldor Electric). Ce retard qui a eu un impact négatif sur la valorisation du fonds a été provoqué par des études concurrentielles approfondies du Department of Justice américain (second request)." "A cet égard, il est utile de mentionner qu'historiquement il y a plus de second request sous administration démocrate américaine que sous administration républicaine mais finalement plus de dossiers acceptés. Sur les dossiers évoqués, le risque concurrentiel nous semble faible. La performance attendue sera vraisemblablement réalisée au cours du premier trimestre." "Par ailleurs, le fonds a profité d'une convergence de l'offre de Party Gaming sur Bwin et de notre gestion du dossier Airgas. Légèrement perdante en novembre, nous avions décidé de conserver la position et l'avons soldé avec un bénéfice avant que l'ultime offre d'Air Product soit rejetée par la direction d'Airgas faisant rechuter le titre. Sur la période, nous avons renforcé nos positions sur Bucyrus, Del Monte Foods, Ladish Co et Mediacom Communications. Nous avons notamment ouvert de nouvelles positions sur Stallergènes, Applied Signal Technology, Jo-Ann Stores et Universal American corp." "Le fonds a enfin profité du paiement de nombreuses offres : Blue Bay AM, American Oil & Gas, Internet Brands, Mirant corp... Laffitte Risk Arbitrage II a achevé son troisième exercice dans un marché des fusions-acquisitions re-dynamisé. L'Europe a cependant subi un retard à l'allumage mais nous sommes confiants sur la reprise des opérations dans cette zone en 2011. Le fonds pourra dès lors profiter de ses deux moteurs de performance ; la zone américaine et la zone européenne." AUT/ALO