(AOF / Funds) - "Les adjudications vont se poursuivre avec notamment les émissions poids lourds de la France (jeudi) et de l'Allemagne demain après la Belgique et la Finlande aujourd'hui. L'Islande (jeudi) et l'EFSF (la semaine prochaine) sont également attendues. La Belgique a le record européen de vacuité du pouvoir, sans gouvernement depuis juin mais a néanmoins pu solliciter le marché", rappelle Natixis. "Le Royaume de Belgique inquiète les marchés à l'heure où un gouvernement stable serait nécessaire pour rassurer le marché sur sa capacité à réduire le déficit. Dans ce contexte la traditionnelle syndication de l'année n'était pas cousue de fil blanc pour le nouvel OLO 4,25% 28/09/2021." "Au final on peut sans doute parler d'un relatif échec avec seulement 3 milliards émis contre 4 à 5 milliards émis par syndication au cours des cinq dernières années malgré un spread attractif (m/s +93pbs soit 128pbs au-dessus du benchmark allemand)." "Le gros de l'adjudication de BTAN (une taille de 7,5 à 9 milliards est prévue par l'AFT) devrait être concentré sur le nouveau 5 ans, qui semble particulièrement attractif à la fois sur la courbe (la zone 5 ans est particulièrement intéressante) et contre autres papiers. Que cela soit contre les autres BTAN avec un discount d'une vingtaine de points de base au-dessus du BTAN 07/2015 ou contre les autres AAA (Allemagne et Finlande notamment mais aussi la Hollande 07/2015 sur ces niveaux là)." "Pour ce qui est des deux autres BTAN émis, ils devraient également bénéficier du caractère bon marché des papiers français. Le BTAN 07/2013 est ainsi intéressant en Z score contre RAGB oct.2013 ou contre OAT oct.2012 pour un arbitrage sur la courbe française." "L'OAT 10/2014 semble lui particulièrement intéressant en Z score contre les papiers 2014 autrichiens ou contre le BTAN07/2014. L'analyse en Z score fait également ressortir des switchs contre Grèce ou Portugal qui se sont bien renchéris récemment mais que nous considérons comme trop couteux en termes de carry pour les envisager." "L'Allemagne va abonder 6 milliards de son Schatz 1% décembre 2012. La chance de la Finanzagentur est que JC Trichet est passé par là et que le segment 2 ans s'est nettement désenchéri, gagnant 22pbs depuis mercredi dernier pour se situer à 1,20%. Sur ces niveaux de taux, le marché est ainsi au plus haut depuis un an." "En valeur relative sur sa courbe, le Schatz Dec.2012 est autour de sa fair value ni trop cher ni véritablement attractif par rapport aux Schatz qui l'entourent. Contre autres AAA, le papier allemand reste cher contre France mais semble plus attractif contre Finlande Sept.2012 (Z score de 1,2) par exemple. Lors de la dernière émission de Schatz, le papier avait été émis à 0,92% avec un bid to cover de 1,1 seulement. On peut imaginer que le taux de couverture compte tenu des niveaux actuels soit plus flatteur pour le Trésor allemand." AUT/ALO