(AOF / Funds) - "En trois semaines, entre deux conférences de presse, le ton de la BCE a été assez largement adouci. La conférence de presse (de jeudi, ndlr) aura réussi son effet, c'est-à-dire calmer les anticipations de hausse de taux qui s'étaient emballées à la suite de la conférence du mois de janvier (jusqu'à jeudi, cinq hausses de 25pbs avaient ainsi été pricées pour les douze prochains mois avec un premier mouvement dès le printemps)", avance Natixis. "Dorénavant les anticipations sont repoussées à septembre pour la première hausse avec tout de même encore près de deux hausses d'ici la fin de l'année intégrées aux prix des eonias forwards sur les dates BCE." "Il est sans doute encore trop tôt pour que cela se réalise dans les faits, compte tenu d'une croissance attendue à peine au-dessus de 1%, des tensions sur les banques en Europe, d'une inflation uniquement due aux matières premières et surtout en l'absence d'effets de second tour qui étaient pour le coup présents en 2008. En juillet 2008, la BCE avait ainsi monté ses taux pour contrer la forte hausse des coûts unitaires du travail (malgré les signes palpables de tension sur les marchés deux mois avant Lehman...)." "JC Trichet a dit s'attendre à ce que l'inflation reste sous contrôle à moyen terme et revienne dans les clous d'ici la fin de l'année. Aujourd'hui Novotny a dit s'attendre à une inflation à 1,8% en 2012 ce qui correspond à l'horizon d'une politique monétaire de banque centrale. Il n'est pas anormal qu'une banque centrale montre les dents quand l'inflation dépasse de 0,4 son objectif afin de briser tout risque d'anticipations inflationnistes. Il y a encore sans doute du chemin pour qu'elle morde néanmoins." "La partie très courte liée à l'évolution du taux eonia au jour le jour continue elle aussi de fortement baisser mais cela tient, pour le coup, aux conditions de liquidité interbancaire. Les banques qui étaient en retard pour leur constitution de réserves (la période de constitution étant de trois semaines seulement), ont fortement biddé au MRO et ont obtenu depuis mercredi 214 milliards d'euros. La liquidité est ainsi redevenu nettement excédentaire par rapport aux besoins du système bancaire (de l'ordre de +80 milliards en fin de semaine) ce qui explique la forte baisse de l'eonia qui après avoir fixé à 1,31 lundi et mardi au plus haut depuis juin 2009 est revenu autour de 0,35% vendredi." "Cela explique aussi pourquoi la BCE a eu du mal à stériliser les opérations du SMP une nouvelle fois cette semaine. Avec dorénavant de la liquidité excédentaire et des banques qui sont en avance dans leur réserves (de l'ordre de 6 milliards) qu'elles doivent constituer d'ici mardi, on peut s'attendre au maintien sur des bas niveaux de l'eonia. Dans ce contexte on peut penser que la BCE ne devrait pas avoir de mal à attirer beaucoup plus de banques mercredi prochain lors de l'opération hebdomadaire de retrait de liquidité à hauteur du montant des achats effectués par le SMP assurant ainsi la stérilisation souhaitée par la BCE." "Ces achats cette semaine devraient rester très limités voire nuls. En effet, la BCE en général n'accompagne pas les marchés haussiers quand les spreads des périphériques se resserrent. On peut donc penser que le SMP restera autour des 76,5 milliards comme la semaine passée en l'absence d'achats une nouvelle fois dans des marchés globalement bullish cette semaine pour les périphériques qu'elle cherche à soutenir." "On surveillera la réaction du marché aux annonces attendues au niveau de l'Union européenne. Le marché des dettes périphériques a nettement surperformé dans l'espoir que des avancées substantielles vont être annoncées (augmentation de l'EFSF, allongement du prêt grec, achats autorisés sur le marché, avancées vers plus de coopération budgétaire etc). Le risque est que les dirigeants voient dans ce calme revenu l'opportunité d'attendre ou de temporiser, ce qui risque alors de décevoir et de justement ramener la volatilité sur ces marchés des dettes souveraines..." "Côté statistiques, la semaine sera relativement calme avec, aux Etats-Unis, la confiance des ménages alors qu'en Europe seront uniquement publiés les indices de production industrielle et côté banque centrale la réunion de la BoE. Côté émissions souveraines, la Grèce émettra mardi des Tbills (300 millions de 182 jours sont visés), alors que côté AAA, on surveillera le tap de Bobl 02/2016 et celui par le DSTA du DSL 2042." AUT/ALO