(AOF / Funds) - "Malgré le discours un peu plus dovish de Jean-Claude Trichet lors de la réunion de la BCE, les anticipations de hausse des taux du marché restent toujours agressives. Des hausses de 25pb sont toujours anticipées sur un horizon septembre pour cette année, puis janvier, mai et octobre pour l'année prochaine. Au final, c'est donc un taux directeur de 2% qui est anticipé fin 2012, bien loin de nos propres prévisions (statu quo anticipé en 2011 et 2012)", note Cyril Regnat de Natixis. "(...) nous avons expliqué pour quelles raisons nous jugeons les anticipations du marché comme excessives (crise souveraine, taux de chômage élevé, nature des tensions récentes etc.). Nous tentons ici de déterminer quelles stratégies pourraient être mises en place afin de profiter d'un recul des anticipations de hausse des taux du marché." "La stratégie la plus directe passe par l'utilisation de swap Eonia forwards qui sont actuellement les instruments représentant le mieux les anticipations du marché. Sans prendre trop risque, nous conseillons ainsi de recevoir l'OIS pricé sur les dates BCE de septembre qui traite actuellement à 1,24%." "La BCE devrait annoncer début mars la prolongation de ses MRO à montant illimité ce qui devrait maintenir l'Eonia sur un niveau inférieur à 1% (la crise souveraine et les stress tests bancaires militent en faveur du maintien de ce dispositif). En tenant compte du recul progressif de l'inflation à partir du T2, il est donc vraisemblable que l'Eonia se maintienne sous la barre des 1% dans les prochains mois." "La seconde stratégie passe cette fois-ci par l'utilisation de contrats futures Euribor. Les risques étant plus importants, nous privilégions les spreads et non pas les achats outright de contrats. Afin de déterminer le spread de la courbe Euribor le plus intéressant, nous avons calculé la matrice des Zscores 3M sur la zone Mars 2011 - Décembre 2012 (les contrats plus éloignés intègrent mécaniquement une prime de terme qui rend les contrats back moins attractifs). Le spread le plus intéressant est certainement le spread ERM1-ERZ1 compte tenu de son Zscore particulièrement faible et du niveau de la pente entre les deux contrats. En début d'année, cette dernière était de 20pb contre un niveau actuel de 46pb." "Un recul des anticipations de hausse des taux en zone euro impliquerait une repentification des courbes de taux. En effet, qu'il s'agisse de la courbe souveraine allemande ou de la courbe swap européenne, les segments 2-5 ans et 2-10 ans se sont fortement aplatis depuis le début d'année du fait de la remontée des taux courts : -30pb pour le 2-10 ALL (à 190pb) et -15pb pour le 2-5 ans (à 99pb). Au sein de la zone AAA, le steepener le plus intéressant serait un switch BTAN 3,75 01/13 - OBL 2% 02/16. Le spread entre les deux papiers est de 85pb contre un niveau de 97pb mi-décembre, lors du lancement de l'OBL." "Outre une repentification des courbes, cette stratégie table aussi sur une surperformance des papiers français ce qui est vraisemblable si les pays européens optent en faveur d'une mutualisation du risque souverain. Par ailleurs, sur un horizon de trois mois, les conditions de carry et de roll-down offrent une protection de 12pb supplémentaire." "La dernière stratégie est un steepener sur la courbe swap. Afin de déterminer quel est le segment de la courbe le plus flat actuellement, nous avons effectué une analyse en Zscore. Cette dernière révèle que le segment 7-3 ans est celui qui s'est aplati le plus en termes relatifs avec un score de -0,9 et un niveau de 82pb (vs 100pb début janvier)." AUT/ALO