(AOF / Funds) - "Le mois de janvier a été marqué par une accalmie sur le sujet souverain et une tension obligataire sur les pays core. Les spreads de crédit ont largement amorti ce mouvement de hausse des taux, aussi bien sur les corporates que sur les financières. Le comité de Bâle a publié le 13 janvier ses dernières conclusions sur les conditions d'éligibilité de titres Tier1, confirmant le statut très junior de ces obligations amenées à entrer dans le calcul des fonds propres", note UFG-LFP dans sa lettre crédit et convertibles de février. "Seule Rabobank s'est risquée en janvier à émettre un titre Tier1 conforme aux recommandations Bâle III. Le coupon de 8,375% pourrait être considéré comme une référence pour les banques tentées d'émettre ces titres de capital. Le gouvernement espagnol s'est montré volontaire en demandant à ses banques de renforcer leur capital au delà des exigences de Bale III." "Le crédit corporate bénéficie quant à lui de publications Q4 meilleures qu'attendu (69% du S&P500), qui viennent confirmer l'excellente santé des sociétés industrielles. Le fait marquant sur le marché primaire est pour nous le montant colossal d'émissions en obligations dites covered avec 37 milliards d'euros sur le mois de janvier. Compte tenu du doute sur le véritable risque d'une obligation senior bancaire, ces obligations garanties par des actifs de la banque rassurent logiquement les investisseurs." "Le marché du High Yield affiche en janvier une performance très significative (2,4%). Le début d'année est souvent l'occasion de revenir vers des positions plus risquées et cela se confirme avec un marché tiré par les notations CCC (4,5%) et B (2,9%). Le marché primaire a repris sur un rythme record avec 6 milliards d'euros d'émissions. Les obligations convertibles affichent une performance positive (+0,65%), soutenues par la hausse des actions. Le marché primaire (environ 1 milliard d'euros) a été bien accueilli, quels que soient la taille ou le rating de l'émission (Industrivarden, CGG Veritas, Pierre&Vacances). La baisse de l'aversion au risque sur les Etats périphériques a soutenu les titres ibériques comme Banco Espirito Santo/EDP 3% 2015 (+4%). Les mid-caps poursuivent leur progression à l'image de Faurecia 4,5% 2015(+10%)." "Les financières constituent aujourd'hui le point d'interrogation du marché face à des besoins de refinancement et des changements réglementaires. La forte reprise des obligations covered pourrait marquer un changement majeur dans le mode de financement des banques. Les publications Bâle III mettent en valeur le gisement existant des obligations subordonnées financières. Après quelques mois de prudence sur cette classe d'actifs, nous pensons qu'elle mérite aujourd'hui un retour progressif dans les portefeuilles. Nous confirmons notre conviction positive sur le High Yield en dépit de la forte performance de janvier." "Nous diminuons la part de liquidité dans les portefeuilles et continuons d'augmenter la part des coupons flotteurs pour diminuer la sensibilité. Sur les titres subordonnés, nous privilégions les Tiers 1 à coupon faible qui présentent plus de potentiel. Dans un contexte de hausse des volatilités implicites Convertibles, nous commençons à substituer des obligations convertibles synthétiques aux OC les plus surcotées. Après la forte performance de nombreuses obligations High Yield, nous poursuivons les ventes d'obligations désormais très serrées comme Wendel 4,75% 2014, au profit de positions plus dynamiques comme Ardagh Packaging 7,375% 2017." AUT/ALO