(AOF / Funds) - "Les taux longs 10 ans swap américains et européens ont testé de récents plus hauts depuis la fin du mois de janvier. Le taux 10 ans swap euro a franchi le niveau de 3,40% pour aller tester 3,60% et le 10 ans swap américain est passé au dessus de 3,50% pour aller tester un plus haut de 3,85% récemment. Depuis la mi-février, ces taux 10 ans se sont repliés en moyenne de 20pbs face à l'aversion au risque liée à la crise dans les pays arabes et notamment en Lybie", estime Nordine Naam de Natixis. "La question est de savoir ici si les taux longs vont continuer à se tendre significativement dans les prochains mois. Nous pensons qu'à court terme les tensions sur les taux longs peuvent se poursuivre face aux risques inflationnistes liées à la hausse des matières premières. Mais les taux longs devraient plafonner à 4,0% en l'absence de remontée des taux directeurs à la fois aux Etats-Unis et en zone euro." "Aux Etats-Unis, la faiblesse du core CPI à 0,8% au plus bas depuis 1945 milite pour l'absence de forte hausse des taux longs même si la Fed met fin à ses achats de Treasuries à partir du mois de juin. Les banques centrales des pays émergents dont les régimes de change sont quasi-fixes et/ou les pays producteurs de pétrole continueront à acheter ces Treasuries afin de limiter l'appréciation de leur devise. Ce recyclage des réserves de change se retrouve en partie dans les données hebdomadaires des avoirs des institutions financières internationales détenues auprès de la Fed de New York (Fed custody)." "Pour l'heure, la Fed a réussi à capper les taux longs en soulignant régulièrement que sa politique quantitative restait d'actualité même si les risques de déflation ont diminué. Ainsi le taux 2 ans US est resté assez proche des taux Fed Funds. Il est probable que les taux 2 ans et par là, les taux 10 ans se tendent à court terme face à l'amélioration des indicateurs économiques et aux risques inflationnistes liées aux matières premières mais les tensions sur les taux longs resteront mesurées." "Si les risques déflationnistes ont diminué aux Etats-Unis, ils n'ont toutefois pas complètement disparu. L'histoire de la déflation au Japon nous enseigne que le core CPI peut encore baisser malgré la reprise économique enregistrée à la suite de moult plans de relance. Pour l'heure, le core CPI a même baissé plus vite aux Etats-Unis depuis le début de la crise de la dette en 2007, assez proche de celle qu'a connu le Japon en 1989." "Compte tenu de nos anticipations d'une croissance durablement molle (inférieure au potentiel), la Fed maintiendra ses taux directeurs durablement inchangés malgré les risques liés à une liquidité surabondante. Par ailleurs, le dollar n'a pas été d'un grand secours jusqu'à présent puisque le taux de change effectif réel a au final progressé autant qu'au Japon à l'époque, depuis 2007." AUT/ALO