(AOF / Funds) - "Les indices crédit ont affiché des performances très hétérogènes durant le mois de février, comme en témoigne le resserrement significatif de l'iTraxx X-Over tandis que le Main finit le mois de février 1,2 pb plus large qu'il ne l'a commencé. Côté financières, le contraste de performance est frappant entre le resserrement des CDS subordonnées (-12 pb) et l'incapacité des CDS senior à performer, compte tenu de la poursuite des incertitudes réglementaires et de la pression en provenance des CDS souverains (+6,7 pb sur le SovX en février)", note Natixis. "Côté réglementaire, force est de constater que les incertitudes sont loin d'être levées. Après la publication, le 7 janvier dernier, par la Commission européenne du document consultatif mentionnant explicitement une possible participation des porteurs de dettes senior à une restructuration bancaire, le marché reste en attente de la restitution des feedbacks des banques et indirectement des investisseurs sur cette proposition." "Si nous continuons à penser que ces feedbacks seront majoritairement négatifs en ce qui concerne la Comprehensive approach (absorption de pertes possible pour toutes les futures dettes senior bancaires) et plus mesurés pour la Targeted approach (création de dettes bail-in able susceptibles d'absorber les pertes après les actions et les dettes subordonnées), le timing de restitution de ces feedbacks et donc de ses effets sur les marchés reste incertain." "A l'inverse, le risque de newsflow négatif sur les bancaires en provenance de l'Irlande semble fort à court terme. Le parti Fine Gael, farouchement opposé aux conditions des prêts accordés à l'Irlande par l'UE et le FMI en novembre dernier, et également favorable à une participation des porteurs de dettes senior à la restructuration bancaire en cours dans le pays, est en tête au premier tour avec 36,1% des voix, devançant le Labour avec 19% et Fianna Fail (actuellement au gouvernement) 17% des voix." "D'autre part, côté souverains périphériques, les nuages semblent poindre à l'horizon après un début d'année particulièrement prometteur. Les dernières adjudications du Portugal et de l'Espagne notamment ont réveillé les craintes d'un faible appétit des investisseurs et d'un risque sur le refinancement de ces Etats. Dans ce contexte, l'issue de la réunion de l'Ecofin devrait constituer un tournant pour les marchés de la dette souveraine et crédit, avec l'annonce (ou non) de mesures concrètes concernant le pacte de compétitivité, mais aussi sur une extension des pouvoirs attribuées au FESF (et notamment le rachat possible de dettes souveraines sur le marché secondaire)." "Cependant, la probabilité d'obtenir un consensus fort à cette réunion du 14-15 mars et notamment un soutien de l'Allemagne a récemment diminué, à la suite des élections perdues par Angela Merkel à Hambourg. Le newsflow politique en Europe, en Afrique du Nord et la hausse rapide et difficile à maîtriser des matières premières sont autant de facteurs négatifs aux actifs risqués à court terme." "En particulier, le segment du High Yield pourrait selon nous souffrir de prises de profit dans un contexte de faiblesse temporaire des actions, dans la mesure où l'iTraxx X-Over a largement performé par rapport à la catégorie Investissement depuis le début de l'année. C'est pourquoi nous décidons de sous-pondérer tactiquement le segment HY pour le mois de mars, et tablons donc sur une pause dans la tendance à compression entre le X-Over et le Main, qui s'est faite à un rythme soutenu depuis octobre dernier." AUT/ALO