(AOF / Funds) - "Tous les segments du marché du crédit ont montré une bonne résistance à la multiplication des révoltes dans le monde arabe. Quelques noms ont tout de même connu de la volatilité suite aux soulèvements en Egypte où les cimentiers notamment sont très présents. Ces mouvements se sont toutefois rapidement corrigés", note UFG-LFP dans sa lettre crédit et convertibles. "Si les mouvements continuent de s'amplifier et de se durcir (Libye, Arabie Saoudite), certains noms restent à surveiller. En parallèle, les résultats publiés ont été bons tandis que le marché primaire sur le segment IG corporate et financières a été calme." "Le risque périphérique non plus n'a pas véritablement impacté les marchés malgré de nouvelles incertitudes, entre autres sur le Portugal. Ainsi, les obligations seniors se sont bien comportées et les papiers subordonnés ont connu une surperformance importante, portés par les annonces telles que le rachat au pair des UP2 de Crédit Logement contre l'émission d'un LT2. Le succès de l'émission de CoCos de Crédit Suisse a également soutenu la confiance des investisseurs. A noter enfin quelques émissions LT2 ancienne génération, comme Banca Populare di Milano 7,125% 2021 et une nouvelle génération de T2 Allianz 5,75% 41." "Le High Yield affiche une performance mensuelle satisfaisante avec 1,87%. Le resserrement des spreads se poursuit sur fond de publications de qualité et de relèvement des notations (passage de Virgin Media en catégorie Investment Grade). Le marché primaire a de nouveau été prolifique avec 2,5 milliards d'euros d'émission. L'indice ECI Euro affiche 2,53% de hausse sur le mois, soit une hausse supérieure à celle résultant de l'indexation aux actions (+3,34% pour les actions sous-jacentes). Les performances ont été très largement portées par les publications d'entreprises, saluées pour Alcatel (+25%) et Cap Gemini 3,5% 2014 (+8%), sanctionnées pour Air France 4,97% 2015 (-5,5%). Les mids caps continuent de surperformer : Faurecia 4,5% 2015 progresse à nouveau de 10% et ASM International 6,5% 2014 de +8.5%." "Les subordonnées montrent une grande résilience et nous continuons de penser que la reforme Bâle III jouera positivement sur le gisement existant et que les rachats de dette vont continuer de porter les valorisations. Cette classe d'actifs devrait bien se comporter dans un contexte de normalisation de la politique monétaire en raison de la composante taux variables portée par ses obligations. Sur le High Yield européen, la valorisation nous semble être normalisée, nous n'y voyons plus de décote pour les notations supérieures à CCC. Pour autant le portage reste attrayant pour des investisseurs finaux et constitue lui aussi une bonne protection face aux probables tensions obligataires." "Nous pensons que les obligations seniors émises par les grandes banques européennes doivent être conservées pour leur rendement, souvent supérieur à celui des obligations corporates. Pour nos investissements sur des établissements financiers de taille plus modeste et ceux de la zone périphérique, nous privilégions l'achat de dettes sécurisées par des actifs. Nous continuons de privilégier l'arbitrage de certaines obligations convertibles surcotées, comme Cap Gemini 3,5% 2014, vers des structures synthétiques ou vers des positions optionnelles à l'image de l'OC Artemis/Vinci 4,25% 2015 pour des Call 42 Vinci Sept 11." AUT/ALO