(AOF / Funds) - "Dans un contexte de rebond des actions en dépit de la persistance de problèmes de risque irrésolus, les obligations convertibles représentent une solution d'investissement intéressante du fait de leur profil de performance asymétrique. Vu le contexte économique actuel, on peut se poser la question de savoir si le verre est à moitié plein ou à moitié vide", reconnaît Aymeric De Tappie de BNPP IP. "Nous pensons que certains facteurs invitent à l'optimisme. Les statistiques macro-économiques régionales se sont redressées et les résultats des entreprises sont en hausse en Europe et aux US (les révisions à la hausse des prévisions de résultats sont plus nombreuses que celles à la baisse). En Europe, les valorisations historiques des actions sont inférieures à la moyenne." "Regain d'appétit pour le risque oblige, les marchés d'actions ont fortement progressé ces deux dernières années, les principaux indices actions ont gagné entre 60 et 120% depuis mars 2009. Cela étant, à plus de 20%, la volatilité réalisée sur historique de 90 jours est restée relativement élevée, traduisant toujours une certaine nervosité. Cela dit, notre stratégiste est optimiste et reste favorable à l'achat d'actions mais souligne également que les risques ne sont pas négligeables et méritent d'être surveillés." "Les obligations convertibles ont bénéficié de cette dynamique positive (l'indice UBS Global Convertible Index Hedged EUR a gagné 24% en 2009 et 9,2% en 2010). Nous sommes persuadés qu'elles restent la classe d'actifs de choix dans la conjoncture et l'environnement de marché délicats que nous connaissons actuellement. Cela est particulièrement vrai pour les investisseurs désirant conserver une exposition aux actions tout en réduisant le risque, ou pour ceux prêts à faire encourir des risques limités à leurs portefeuilles défensifs." "Les récentes performances des obligations convertibles confirment les atouts structurels de la classe d'actifs : convexité et diversification par rapport aux marchés périphériques (actions et crédit). En 2009 et 2010, les obligations convertibles ont généré des performances élevées attribuables à hauteur de plus de 66% à leur sensibilité aux actions sous-jacentes, alors que leur volatilité fut deux fois moindre. Par ailleurs, les actions sous-jacentes ayant surperformé les marchés d'actions traditionnels (environ 17% en GA pour les actions sous-jacentes contre 13% en moyenne pour les grands indices actions), nous avons bénéficié de l'effet de diversification." "Nous reconnaissons que les valorisations actuelles du marché des obligations convertibles sont quelque peu élevées du fait de leur corrélation aux actions, des afflux nets de capitaux dans la classe d'actifs et du nombre restreint des nouvelles émissions ne compensant pas celles arrivées à échéance. Toutefois, le profil asymétrique des performances des obligations convertibles reste intact et tous les segments ne sont donc pas touchés de la même façon." "Ainsi, ce sont les émissions les plus sensibles aux actions qui affichent les valorisations les plus élevées. En fait, nous continuons à trouver des opportunités potentiellement très lucratives dans les segments à profil mixte et à haut rendement. L'effet de diversification résulte par conséquent de la dynamique affichée par l'obligation convertible par rapport à ses principales composantes (sensibilité aux actions lors des marchés haussiers, segment à haut rendement en 2009 et segment à profil mixte aujourd'hui)." "Le secteur et le niveau de capitalisation boursière des actions sous-jacentes constituent également des sources de diversification. Le marché des obligations convertibles est biaisé vers les secteurs cycliques (énergie, matériaux de base, voyages et loisirs, technologie, immobilier) au détriment des banques, des biens et services industriels, et de l'alimentation et des boissons." "Nous pensons que les investisseurs auront de plus en plus de difficultés à continuer de générer de l'alpha comme ils l'ont fait dans les secteurs de l'énergie, des matériaux de base et de la finance, qui ont récemment fait l'objet d'achats massifs. Selon nous, la sélection minutieuse des titres sera la principale source d'alpha au cours des douze prochains mois. Nos gérants ont ramené le delta de leurs portefeuilles au niveau de celui de leurs indices de référence respectifs et se sont positionnés sur les segments à profil défensif et mixte." "Outre les performances séduisantes des actions, ils cherchent à profiter de l'asymétrie de la sensibilité des obligations convertibles à leur sous-jacent. La convexité reste l'élément décisif de leurs décisions d'investissement." AUT/ALO