(AOF / Funds) - "Les Etats-Unis étaient jusqu'à présent passés au travers des mailles du filet. Au final, il aura donc fallu de nombreux mois (cinq mois depuis la prolongation des tax cuts, un manque à gagner de 858 milliards de dollars sur deux ans) avant que S&P passe à l'action. Hier, l'agence de notation a en effet décidé de passer l'outlook de la dette US de stable à négatif, provoquant ainsi un rebond ponctuel des taux longs américains (8pb qui ont été retracés par la suite) et un resserrement des marges d'ASW dollars", notait mardi Cyril Regnat de Natixis. "S&P a justifié sa décision au regard de la situation durablement dégradée des finances publiques mais aussi par l'absence d'un accord entre l'administration et le Congrès sur les mesures possibles de consolidation budgétaire à moyen et long terme." "Le timing de ce changement d'outlook est encore une fois relativement critiquable même si la décision en elle-même paraît amplement justifiée compte tenu du niveau actuel du déficit américain (10% cette année selon nos économistes) et de l'envolée de la dette publique américaine (son poids en % de PIB a doublé depuis 2008). En effet, il y a à peine une semaine, Démocrates et Républicains ont annoncé des programmes budgétaires visant à réduire le déficit budgétaire américain de 4.000 milliards à 4.400 milliards de dollars sur une dizaine d'années." "La réaction des marchés à l'annonce peut être qualifiée de modeste puisque ses stigmates ont presque tous disparu. Ceci témoigne de l'absence de craintes réelles (en tous cas sur un horizon deux-trois ans) entourant le AAA des Etats-Unis. S&P a d'ailleurs été particulièrement accommodante vis-à-vis du pays puisque l'agence estime à 30% la probabilité de voir les Etats-Unis perdre leur note d'ici deux ans, un laps de temps que certains pays auraient apprécié en zone euro. Cette situation rappelle aussi celle du Royaume-Uni dont l'outlook avait été abaissé en mai 2009." "Grâce aux efforts menés par le gouvernement Cameron sur le plan budgétaire, S&P a repassé à stable l'outlook du pays, mais il avait fallu attendre octobre 2010. La menace qui pèse au-dessus du pays ne sera vraisemblablement jamais mise à exécution. Elle s'apparente davantage à une mise en garde, à un warning, venant inciter un peu plus les autorités américaines à réduire leur déficit." "Cette décision vient conforter un peu plus nos perspectives pour les rendements américains. Si les risques de downgradings sont faibles, les dissensions politiques, l'arrêt du QE2 cet été et le retour de l'inflation au premier plan plaident en faveur d'une remontée des taux d'intérêts américains. D'ici la fin d'année, les rendements 10 ans reviendraient vers un niveau de 4%. A une échelle plus globale, ce coup de semonce va dans le sens d'une surperformance un peu plus importante des dettes AAA européennes sur la dette américaine. Le spread TNotes-Bund 10 ans affiche un niveau de -7pb alors qu'en début d'année, son niveau avoisinait les 50pb." AUT/ALO