(AOF / Funds) - "Beaucoup d'investisseurs s'inquiètent de l'impact possible de la fin du QE2 sur les taux longs américains. Pour eux, la fin de la monétisation de la dette souveraine devrait conduire à une hausse des rendements sur toute la courbe. L'argument est le suivant : ces achats effectués par la Fed dans le cadre du QE2, associés aux réinvestissements des tombées, couvrent une grande partie des émissions à moyen-long terme du Trésor", note René Defossez de Natixis. "On peut même penser que, indirectement, les banques centrales soucieuses de stabiliser leurs devises contre dollar ont renforcé l'effet haussier sur les T-notes du QE2 en augmentant leurs réserves en dollars, puisque le QE2 a en principe comme conséquence collatérale d'affaiblir le billet vert." "Un raisonnement en flux devrait donc conduire à une anticipation de hausse assez marquée du rendement des T-notes dès la fin du QE2. La tendance baissière du rendement de ces derniers depuis février devrait donc s'inverser rapidement, les rendements réels devraient repasser en territoire positif. Il y a toutefois de nombreux arguments qui militent en sens inverse." "La fin des précédents QE (au Royaume Uni, aux Etats-Unis), n'a jamais provoqué de sell-off dans les marchés obligataires souverains ; le marché n'anticipe pas du tout une baisse marquée des T-notes (le forward 1 an du T-note 10 ans est à 3,52%, contre un rendement spot de 3,10%. Compte tenu des autres chocs que subira le T-note à cet horizon, en particulier un resserrement des conditions monétaires, sans doute via, entre autres, une hausse des taux, une hausse anticipée de 40pb du taux 10 ans est ridiculement faible) ; les tensions sur le prix du pétrole devraient en principe s'apaiser, avec notamment le ralentissement prévisible de la croissance mondiale (une stabilisation de ce prix serait suffisante, dans un monde largement désindexé, pour provoquer, à terme, une baisse marquée de l'inflation et donc de la prime inflation) ; le rôle de valeur refuge du T-note (face au risque européen, qui ne fait que s'amplifier, à l'exposition des autres actifs à un ralentissement conjoncturel, etc...) ; la pente toujours très forte de la courbe des taux US (pas de hausse des taux Fed avant longtemps)." "Au total, la seule chose sure est que la fin du QE2 ne pourra pas avoir d'effet positif pour les T-notes. Mais ses effets négatifs devraient être largement compensés par les facteurs évoqués ci-dessus." AUT/ALO