(AOF / Funds) - "Le rally sur les AAA semble s'essouffler mais avec une taille aussi petite et les propos peu rassurants d'Angela Merkel sur la réunion de jeudi, l'adjudication devrait être facilement digérée par le marché. Et ce d'autant plus que la zone 30 ans allemande est certainement la plus attractive en termes de valorisation relative. Avec son rendement de 3,40%, le Bund 2042 est tout sauf attractif. La situation est bien différente au regard de la marge contre swap du papier (-4pb) et de son Zscore d'ASW", note Natixis. "En effet, tous les papiers de la courbe allemande sur le segment 2011-2028 affichent des Zscores 3M d'ASW négatifs inférieurs à -1,90. La situation est inverse sur la zone 2034-2042 sur laquelle les scores sont positifs, signe que les marges sont assez bon marché." "La forte pentification du segment 10-30 ans de la courbe d'ASW allemande de 28pb à 48pb illustre d'ailleurs le caractère bon marché de la zone 30 ans contre swap vis-à-vis de la courbe 10 ans. Il faut retourner fin 2008 pour retrouver une prime aussi importante entre les deux zones. Ceci est notamment dû au chassé croisé entre les pentes longues des courbes allemande et swap, qui se sont respectivement pentifiées (à 70pb) et aplaties (à 25pb)." "Compte tenu de la forte corrélation historique entre les deux pentes 10-30 ans (0,75% sur deux ans), il serait étonnant qu'il n'y ait pas une convergence des niveaux. Ceci limiterait en faveur d'une surperformance des marges 30 ans sur les marges 10 ans." AUT/ALO