(AOF / Funds) - "Les craintes de contagion, un temps calmées par l'accord du 21 juillet, ont repris. L'EFSF n'a pas vu son montant augmenter, la capacité d'aider un pays sans qu'il soit sous plan d'aide est conditionnée à du pré-funding pour l'instant inexistant et surtout les achats sur le secondaire sont soumis à avis de la BCE préalable et à unanimité des dix-sept pays garants de l'EFSF ce qui semble peu compatible avec la réactivité nécessaire sur le marché. Du coup, les spreads contre Bund sont de nouveau plus haut qu'avant l'annonce du plan, tous près des plus hauts d'il y a dix jours", note Natixis. "Cette crainte se retrouve sur les marchés des CDS. Si le volume avait tendance à fortement diminuer par rapport à 2010, ce n'est pas le cas notamment sur l'Italie avec une activité qui a nettement repris depuis une quinzaine de jours sous l'effet des craintes de contagion depuis les tensions entre messieurs Berlusconi et Tremonti." "Le volume sur les CDS italiens se singularise ainsi et est, lui, en augmentation assez notable avec un encours de 298 milliards ce mois-ci soit un volume en hausse de 21% par rapport à juillet 2010. L'Italie va procéder demain à l'adjudication d'un nouveau BTP 4,25% 01/07/2014 et d'un BTP 4,75% 1/09/2021 (11ème tap) pour un montant compris entre 4,5 milliards et 6,5 milliards d'euros (mardi 7,5 milliards d'euros de bons du trésor 6 mois à 2,269% avec un bid to cover de 1,56 ont été émis)." "Les BTPs sont actuellement cheap et ressortent comme les plus intéressants statistiquement notamment sur la zone émise demain alors que le pays a voté son plan d'économie pour faire revenir le déficit à zéro en 2014, est en excédent primaire et a une balance extérieure équilibrée. Autant de différences fondamentales avec les trois pays sous perfusion européenne mais le marché a parfois ses raisons que la raison ne connait pas..." AUT/ALO