(AOF / Funds) - "Dans le chaos qui prévaut sur les marchés depuis quelques séances, il serait présomptueux de nous livrer à un pronostic sur l'évolution des Bourses à très court terme. Notre politique d'investissement reste donc prudente même si les séances de forte baisse, voire de capitulation, (il y a deux semaines, ndlr) peuvent constituer la base d'un rebond. Pour la première fois en effet depuis plusieurs semaines, des marchés jusqu'ici résistants ont cédé sous la pression vendeuse et le besoin de refuge vers la liquidité", note Pascale Auclair, directeur de la gestion chez UFG-LFP. "A titre d'exemples, le Dax, certaines actions et devises émergentes, les matières premières, le pétrole, l'argent, le crédit haut rendement ont cédé du terrain. A contrario, les emprunts d'Etats américains et allemands, refuges indiscutés, ont continué à rallier vers des niveaux historiques, proches de 2,3%, le VIX se réveillant pour dépasser 30. L'or et le franc suisse se stabilisent." "Peu d'espoir d'avoir des éléments nouveaux, coté politique américaine, avant Jackson Hole (le 26 août), en Europe seule une action commando de la BCE sur les dettes du sud pourrait constituer un signal fort, elle semblait ne pas en avoir le mandat, ni le souhait dans sa communication du 4 août. On sait que tous les autres leviers du plan européen nécessitent du temps pour leur mise en oeuvre, mais que les marchés n'ont pas la patience nécessaire. L'ensemble de ces éléments nous conduit à persister dans la posture prudente qui est la nôtre, sans l'accentuer à ce niveau de marchés pour les portefeuilles déjà défensifs." "Les portefeuilles émergents voient en revanche leur risque nettement réduit. Le refuge émergent n'a pas résisté à la bourrasque, en particulier les places les plus exposées à la thématique de la croissance mondiale (Corée, Russie, Brésil...), ainsi que certaines devises. En revanche, les taux émergents constituent toujours une zone de repli. Prudence toutefois en cas d'accentuation de l'aversion au risque, l'équipe réalise un volant de cash sur LFP Obligations Emergentes (10%), et 20% sur LFP Patrimoine Emergent qui voit son delta ramené à 25% et ses positions en devises allégées (Rouble). Hausse concomitante de l'exposition au dollar à titre de protection." "Sur les portefeuilles actions, nos biais sectoriels, auparavant offensifs, ont été largement comblés sur les matières premières, l'automobile, la chimie, il reste un léger biais à la surpondération sur la technologie et l'industrie. Cession complète des produits de base. Renforcement des valeurs défensives et surtout liquides. Notre équipe actions pense que la dynamique de révisions bénéficiaires en marche depuis plusieurs mois peut se poursuivre dans un contexte macroéconomique affaibli avec une confiance érodée. Les portefeuilles sont couverts via futures à hauteur de 20%." "Sur les portefeuilles obligataires, pas de changement de stratégie depuis fin juillet, maintien d'un biais défensif sur les dettes périphériques, nos expositions italiennes ont été ramenées en deçà de 20%. Les portefeuilles sont légèrement sous-sensibles ou neutres, les couvertures via contrats Bund ont été levées pour éviter tout effet ciseaux dans ce contexte." "Sur les portefeuilles diversifiés : maintien d'un delta proche de 25% sur LFP Patrimoine Flexible, poursuite de l'allègement des autres classes risquées de bonne tenue jusqu'ici : haut rendement et matières premières. Portefeuille allocation tactique : pas de positions actions, léger renforcement du biais vendeur sur les rendements allemands à 2 ans par stratégies optionnelles. Portefeuilles Alteram : la multigestion alternative se comporte très honorablement dans ce contexte, les stratégies CTA jouent en particulier pleinement leur rôle, performances voisines de +2% sur juillet et +5% début août, à confirmer." "Les indicateurs de risque des fonds sous-jacents sont bas, peu de positions en couverture pour éviter toute distorsion. Sur juillet, les fonds multi-stratégies devraient être positifs, les fonds long/short actions légèrement positifs également. Le réveil de la volatilité est une bonne nouvelle pour les hedge funds. Les chiffres de l'emploi publiés le 5 août modulent la série récente de statistiques économiques toutes très décevantes. On constate en effet que le secteur privé reste créateur d'emplois, à un rythme certes modéré, mais porteur d'espoir pour la consommation américaine." "Nous devons toutefois travailler sur la base de perspectives de croissance dégradées dans les pays occidentaux en 2011 et 2012, austérité oblige. Les résultats en Europe continuent à être décevants, sans être catastrophiques pour autant. Si le passage à vide conjoncturel est non durable, les sanctions boursières drastiques associées aux déceptions seront probablement considérées comme excessives, si en revanche le scénario de rechute économique se confirme, le krach actions récent deviendra un vrai marché baissier." AUT/ALO