(AOF / Funds) - "La Finlande insiste pour que chacun de ses éventuels nouveaux prêts à la Grèce soit adossé à une garantie. Le risque serait que de nouveaux pays partage cette position. Un accord commun avec la Grèce, telle est la garantie réelle assurant un traitement égalitaire de tous les pays créanciers, ainsi que la poursuite des réformes de la Grèce, a affirmé le ministre des Finances estonien, M. Ligi. La BCE a comblé le vide en devenant l'acheteur de dernier recours, pour le moment", note SG Cross Asset Research. "C'est un soulagement bienvenu pour le pays, mais la crise ne sera pas terminée tant que nous n'assisteront pas à un retour confiant et durable des investisseurs finaux." "Trop de questions restent sans réponse. Alors que les craintes d'un scénario en double creux augmentent, le processus de consolidation budgétaire devient de plus en plus difficile. Il est quasiment impossible, dans ce contexte, que les investisseurs reprennent confiance. Chose inquiétante, la courbe de CDS 1-5 ans grec inscrit de nouveaux plus bas en territoire négatif, tandis que les obligations du Fonds européen pour la stabilité financière se déprécient contre les autres agences." "Les Treasuries (ainsi que l'or et le franc suisse) sont devenus de fait des instruments AAA de choix lors des fuites vers la qualité. Le plongeon de 4-5% des places boursières jeudi et les résultats très faibles de l'indice de la Fed de Philadelphie (-30,7 contre un consensus de 2) ont fait chuter le rendement du T-Note 10 ans d'environ 16pb à 2% durant la journée. Il semblerait donc que le monstre du ralentissement économique provoque un effondrement des rendements américains plus conséquent que les propres décisions de la Fed." "Alors qu'un nouveau rebond de l'activité de refinancement immobilier est tout à fait possible, ses conséquences resteront probablement très limitées. A la limite, une vague de refinancement soutiendrait les Treasuries et provoquerait une dépréciation des obligations hypothécaires contre les Treasuries." "Le risque d'une politique de taux zéro mondiale ne cesse de s'intensifier depuis que la Fed a repoussé la prochaine hausse des taux à courant 2013 et que des taux d'intérêt négatifs ont commencé à apparaître sur les courbes de rendements de divers pays. Aux Etats-Unis, la quasi-totalité des obligations court terme jusqu'à la maturité 3 mois affichent des taux d'intérêt nuls ou négatifs. Cela génère de très fortes pressions d'aplatissement (haussier) sur la partie courte de la courbe de rendements, de nombreux investisseurs étant chargés d'obtenir au minimum un certain rendement." "Lundi, nous avons souligné que le marché était de plus en plus confronté à des phénomènes inhabituels. Vu les récentes expériences du SGD et du CHF, nous estimons que des taux courts négatifs sont envisageables au Japon, mais pas dans l'immédiat. Une condition préalable à des fixings négatifs sur les marchés monétaires (et des taux de swaps japonais négatifs) pourrait être une intervention non stérilisée sur le marché des changes en réponse à l'appréciation rapide du yen. Toutefois, nous conseillons d'acheter des receveuses de swaptions 1y1y JPY à faible strike, notamment pour couvrir une exposition éventuelle à des interventions sur le marché des changes (par exemple, au travers de positions de pentification ou de positions payeuses sur les swaps de devises USD/JPY)." AUT/ALO