(AOF / Funds) - "Le JPY et le CHF se sont fortement appréciés ces dernières semaines et sont maintenant très nettement surévalués. En particulier, le CHF est surévalué en termes de change effectif nominal et réel et le JPY persiste également bien en dessous de son niveau théorique calculé à partir du spread de taux 2 ans Etats-Unis/Japon et de la volatilité implicite 2 ans de l'USD/JPY. Une telle surévaluation a poussé les banques centrales respectives à réagir", note Natixis. "Si la BoJ a réussi à limiter la vitesse d'appréciation de sa devise par des interventions sur le marché des changes, la BNS a échoué laissant le CHF s'apprécier bien plus que le JPY. Ainsi, le CHF/JPY a continué de progresser pour revenir sur les niveaux de 2008." "La BNS est intervenue à plusieurs reprises depuis le début du mois d'août en injectant davantage de liquidités dans le système bancaire. Elle a augmenté les avoirs en comptes de virements détenus par les banques à la BNS de 30 milliards jusqu'à un niveau de 200 milliards de CHF. Cela a fait baisser les taux monétaires en territoire négatifs. Mais le rebond de l'EUR/CHF qui s'en suivi de 1,0 à 1,15 est davantage lié à la crainte de mesures plus drastiques pour limiter l'appréciation de la devise." "Augmenter la liquidité de marché n'a que peu d'impact sur le CHF en particulier si les autres banques centrales mènent des politiques quantitatives bien plus agressives. Le ratio de masse monétaire M1 Etats-Unis/Suisse reste ainsi en faveur d'un USD/CHF plus faible." "La presse helvétique faisait référence ce week-end à un objectif de taux de changes de 1,20 (franc suisse pour un euro, ndlr) pour mettre un frein à l'appréciation de sa devise. Mais dans les années 1970-1980, la BNS n'avait pas hésité à mettre en place des contrôles de capitaux ou des taxes pour limiter les flux de capitaux des non résidents qui contribuent à la forte hausse du CHF. Ce sont en particulier les craintes sur les pays périphériques qui ont favorisé les flux de capitaux fuyant les pays périphériques menant le CHF vers de nouveaux plus hauts." "L'EUR/CHF est particulièrement corrélé au CDS 5 ans grec depuis le début de la crise. L'EUR/CHF pourrait revenir tester 1,10 s'il n'y a aucune annonce dans les prochaines jours et la volatilité de l'EURCHF restera particulièrement élevée. Sous la pression politique, on peut penser toutefois que la BNS sera amenée à réagir notamment pour sauvegarder les résultats des entreprises helvétiques cette année, très dépendants du niveau du CHF." "De son côté, la BoJ devrait agir comme à l'accoutumée en intervenant sur le marché des changes afin de réduire la vitesse d'appréciation de sa devise. Un tel geste pourrait avoir lieu dès cette semaine. Là aussi, ce type d'intervention n'a qu'un effet limité dans le temps. Mais il faudrait une forte hausse de l'aversion au risque pour provoquer une plus ample appréciation du JPY. Pour l'heure, la BoJ est parvenue à défendre le niveau de 76 depuis le début du mois d'août. Ce niveau devrait encore tenir à court terme." AUT/ALO