(AOF / Funds) - "Plus les craintes s'intensifient, plus les obligations garanties allemandes sont recherchées et cela vaut également pour les KfW. Cette agence allemande a surperformé toutes les classes d'actifs sauf les Bunds. Les obligations de la KfW sont désormais les plus chères sur le marché des agences. Alors que pour les autres obligations supranationales et les agences, on pourrait estimer que les actifs allemands sont plus recherchés actuellement à cause des turbulences, on ne peut pas en dire autant des obligations des Lands allemands", note SG Cross Asset Research lundi. "L'Allemagne garantit la KFW directement et les Lands indirectement. Les obligations de la KfW sont désormais très chères sur la partie courte de la courbe où les spreads contre les Lands sont très négatifs (jusqu'à -30pb), tandis que les deux classes d'actifs traitent globalement au même niveau sur les échéances plus lointaines. Vendre la KFW 3,875% juillet 2013 à -40pb contre les obligations des Lands et envisager de faire l'inverse dans le secteur 10 ans." AUT/ALO