(AOF / Funds) - "Si des récents flux payeurs de swap de longs (10a et 30a) ont repentifié la courbe, il s'agit sans doute de prises de profit et pas forcément durables même si, compte tenu de la taille traitée, des contreparties pourraient accompagner le mouvement en se couvrant. Le 10s30s s'est ainsi pentifié de 4pbs jusqu'à 32pbs et le spread swap cash sur le 10a s'est écarté de 5pbs à 69pbs sur le Bund spread (65pbs ce matin). Traditionnellement la forme de la courbe, y compris longue, demeure fondamentalement directionnelle", note Jean-François Robin de Natixis. "Quand les taux courts baissent fortement, comme ce fut le cas ainsi ces dernières semaines, la courbe se repentifie. Un des déterminants de 10s30s est depuis une dizaine de mois l'évolution de la crise souveraine en Europe. On retrouve bien ce mouvement récemment au-travers des évolutions corrélées du 10s30s et du CDS italien." "De plus, avec la non-activation des CDS, malgré ce que l'on peut quasiment appeler une restructuration de la dette grecque, beaucoup d'acheteurs de protections ont pu chercher des alternatives. Les facteurs à l'aplatissement demeurent nombreux. Avec le retour des inquiétudes sur le crédit et des deflation trades, les investisseurs pourraient chercher un supplément de rendement en allongeant leur duration sur les courbes des titres les moins risqués. D'autant plus s'ils sont accompagnés dans ce mouvement par la Fed sur les Treasuries en cas de QE3..." "Avec une partie courte désormais très chère et des positions déjà fortement surexposées sur ce segment, on pourrait s'attendre ainsi à une réallocation plus loin sur la courbe. De plus, en Europe, la participation du secteur privé au nouveau plan d'aide à la Grèce s'accompagne d'une garantie en capital qui va prendre la forme d'achats massifs de zéro coupons. Compte tenu des tailles nécessaires (autour de 30 milliards), ce sont essentiellement les courbes longues françaises et allemandes qui devraient bénéficier de ce mouvement, une fois passée les adjudications de long (l'AFT annoncera demain s'il émet ou non du long jeudi)." "C'est ce que confirme une modélisation simple à partir des taux Eonias Forwards pricés par le marché, la volatilité anticipée au-travers des Futures Vix ou des CDS périphériques et qui valide un fort aplatissement à venir de la courbe. Mais c'est bien évidemment surtout l'évolution de l'aversion au risque et donc de la crise souveraine et de l'économie américaine dont dépendra ce segment de la courbe... Pour ce qui est du swap cash, la poursuite des émissions de Covered bonds et la couverture afférente pourrait là aussi jouer à la correction." AUT/ALO