(AOF / Funds) - "En dépit de conditions de marchés difficiles, notre équipe reste confiante dans sa capacité à continuer de délivrer un rendement absolu attractif dans les mois qui viennent, en raison notamment des réserves de performance sur les positions d'arbitrage et du potentiel des situations spéciales en portefeuille. L'impact de cette violente correction du marché sur notre portefeuille a été proportionnellement plus important qu'en mai 2010, pour deux raisons", affirme le gérant du FCP Lutetia Patrimoine. "La première est la proportion significative de positions sur des situations d'offres non-sollicitées ou hostiles dans notre portefeuille. Il s'agit de situations où l'offre d'achat sur la société cible n'a pas encore été acceptée, ou a été rejetée par celle-ci." "Ces situations spéciales peuvent être très intéressantes du fait de probabilités de réalisation favorables et de premiums parfois très élevés. Cependant, en cas de correction forte des marchés, ce type de position tend à être fortement pénalisé, les investisseurs fuyant les situations spéculatives et jugeant que dans un contexte de marché détérioré et instable, les probabilités de réalisation de ces opérations sont beaucoup plus faibles. C'est ce qui s'est produit depuis la mi-juillet." "Néanmoins, le marché a tendance à sur-réagir sur ces situations et certaines valeurs finissent parfois par traiter au-dessous de leur valeur pré-offre, ou pré-processus, alors même que les négociations se poursuivent ou que la motivation de l'acquéreur reste intacte. Parmi ces situations, on peut citer Family Dollar (offre rejetée à 60 dollars, cours à 47,55), TMX Group (offre en négociation à 50 dollars canadiens, cours à 40,36), ou encore Mentor Graphics (offre rejetée à 17 dollars, cours à 11,21 après avoir touché 8,75 dollars dans le mois)." "Du fait que nous n'ayons pas de couverture contre le marché sur ces positions (contrairement aux positions event driven), leur forte baisse a été le principal facteur de performance négative sur le fonds. Nous avons conservé la plupart de ces positions qui nous semblent offrir un upside significatif et un rapport risque/rendement asymétrique sur ces niveaux. Elles ont d'ailleurs commencé à rebondir en fin de mois, contribuant à notre performance nette de +1,04% la semaine dernière." "La deuxième, c'est l'envolée de la volatilité qui a eu un impact particulièrement fort sur les spreads de merger arbitrage en général. En comparaison, cette corrélation était nettement plus faible en mai 2010 et quasi-nulle en mars de cette année. Cela s'explique par les origines de chaque crise de marché et selon dans quelle proportion elles augmentent les risques sur les transactions en cours." "Dans le cas présent, les craintes très fortes vis-à-vis des banques européennes et du système bancaire plus généralement expliquent une perception de risque plus élevée sur les opérations de fusions-acquisitions en cours, et donc un écartement significatif des spreads. Cet écartement (qui s'apparente à du mark-to-market) nous a permis de renforcer nos positons d'arbitrage sur des niveaux de rendement plus attractifs. Là encore, nous devrions ainsi récupérer nos pertes de juillet-août dans les semaines et mois qui viennent." AUT/ALO