(AOF / Funds) - "Le marché du crédit a, une nouvelle fois, démontré toute sa dépendance à l'évolution de la crise de la dette souveraine. Ainsi, dès le début du mois de juillet, le regain d'aversion pour le risque sur les dettes souveraines espagnoles et surtout italiennes ont rapidement conduit les spreads de crédit à l'écartement. D'autant que la forte exposition des banques françaises aux actifs italiens a conduit de nombreux investisseurs à considérer la France comme prochaine cible des marchés (le spread France-Allemagne est passé de 40 pb fin juin à plus de 77 pb au 5 septembre)", note Natixis. "Dans ce contexte, tous les indices iTraxx débutent ce mois de septembre sur des niveaux significativement plus larges que ceux de la fin juin." "Ainsi, emmenés par un SovX à l'écartement de 100 pb durant les deux derniers mois, le Main et le X-Over s'écartent respectivement de 70 et 340 pb, tandis que le FinSenior débute le mois plus de 100 pb plus large que son niveau du 1er juillet. A court terme, les nombreuses incertitudes qui demeurent en suspens sur les marchés ne devraient pas permettre aux spreads des corporates IG de se resserrer, tant ce climat est défavorable aux flux acheteurs." "En effet, malgré l'activation du SMP par la BCE, la confiance des investisseurs ne semble toujours pas restaurée en ce qui concerne les dettes souveraines espagnoles et italiennes ; la contagion aux actifs français inquiète, comme en témoigne le fort écartement des spreads des dettes sécurisées et senior bancaires ; les statistiques macroéconomiques aux US ont à nouveau semé le doute et surtout intensifié les craintes de double-dip, ce qui pèse sur les crédits cycliques ; en termes de valeur relative, les spreads corporates IG n'intègrent pas suffisamment selon nous l'accroissement de l'aversion pour le risque et la dégradation des perspectives économiques." "En effet, notre modèle fournit un objectif d'eur+165 pb pour les spreads corporate IG, contre 130 pb actuellement. C'est pourquoi nous choisissons de nous positionner à sous-pondérer sur le crédit IG. Sur le segment des financières, nous adoptons une position neutre pour le mois de septembre. En effet, la forte corrélation avec les spreads souverains et l'accès très limité des banques au marché primaire (à l'exception des dettes sécurisées) pourraient être compensés selon nous par les niveaux de valorisations actuels attractifs, des besoins de fonds propres limités et une liquidité conséquente offerte par la BCE aux banques européennes." "Le segment du HY devrait moins souffrir de la volatilité sur les souverains (puisque la contagion à cette classe d'actif ne se fait généralement qu'en cas de craintes de risque systémique). Les niveaux actuels du X-Over nous semblent davantage valoriser le ralentissement économique en cours, et le supplément de carry généré permet d'atteindre un break-even sur 7 mois environ, même en cas de double-dip avéré." AUT/ALO