(AOF / Funds) - "La pente des taux swaps euro s'est fortement aplatie depuis début août sur le segment 2a-10a : elle est passée de 149pb à 105pb et revient ce faisant sur ses niveaux de début 2009. Cet aplatissement, qui avait été précédé d'un bull steepening assez marqué, s'explique par la stabilisation du taux du swap 2 ans autour de 1,5% et la baisse de 50pb environ du taux du swap 10 ans. Le taux du swap 2 ans se stabilise parce qu'il a atteint celui de l'Euribor 3 mois (la pente sur le segment 3 mois-2ans s'est complètement plate)", note René Defossez de Natixis. "En l'état actuel des choses, c'est donc la partie longue de la courbe qui en explique son comportement (l'écart-type sur 1 mois du taux swap 10 ans est deux fois supérieur à celui du swap 2 ans)." "Et les taux swaps longs sont évidemment guidés principalement par les flux vers la qualité, imputables à la crise de l'euro et au ralentissement conjoncturel principalement (on notera tout de même que le taux swap 10 ans ne baisse pas aussi vite que le rendement du Bund, tant s'en faut : le swap spread 10 ans, qui était d'une trentaine de points de base en juin, a touché 80pb en septembre)." "En termes de perspectives pour la courbe, les questions qu'il faut se poser prioritairement sont donc les suivantes : quel sera le comportement de l'Euribor dans la période à venir ? Combien de temps les taux longs profiteront-ils d'un environnement économique dégradé et de la crise de l'euro ? La réponse à la première question se fait en deux temps : quel sera le comportement du spread Euribor-OIS 3m et quelle est la probabilité d'une baisse des taux BCE ?" "Le spread Euribor-OIS 3 mois s'est fortement élargi, en raison des tensions sur la liquidité interbancaire. Il se situe actuellement aux alentours de 80pb. A ce stade, la BCE ne communique pas sur une baisse des taux (seule l'idée d'une hausse des taux a été abandonnée), et les tensions dans l'interbancaire ne devraient pas se calmer rapidement, compte tenu de la corrélation entre le risque budgétaire et le risque bancaire. Les taux courts seraient donc à un plancher." "Par ailleurs, une poursuite d'une baisse du taux swap 10 ans semble conditionnée à celle d'une poursuite de la baisse du rendement du Bund, qui est déjà à des niveaux extraordinairement faibles, grâce à la crise de l'euro. Mais le potentiel de baisse supplémentaire du rendement du Bund nous paraît désormais très limité." "Au total, le taux swap 2 ans pourrait rester assez stable dans les prochains mois. Si ce n'est pas le cas, ce sera parce que la BCE aura baissé ses taux. Les taux longs ont désormais un potentiel baissier très limité. La pente devrait donc se stabiliser, voire augmenter légèrement par rapport aux niveaux actuels." AUT/ALO