(AOF / Funds) - "La simple allusion à un programme d'achat de la BCE a contribué à stabiliser le marché des covered bonds. Ce facteur, ainsi que les signes de regain d'appétit pour les obligations souveraines plus risquées ces derniers jours, ont entraîné un resserrement des spreads. Toutefois, l'activité primaire reste faible. La plupart des émissions nouvelles de ces derniers jours portait sur des montants inférieurs à 1 milliard d'euros, les investisseurs restant hésitants malgré des prix de vente très inférieurs à ceux observés sur le marché secondaire", note SG Cross Asset Research. "Il est trop dangereux de vendre les covered bonds en termes secs, car ils risquent de bien performer en cas d'intervention de la BCE. On se rappelle en effet qu'en 2009 les achats de la BCE avaient entraîné un important resserrement des spreads. En revanche, un rebond des émissions pourrait freiner leurs performances. Les covered bonds sont actuellement de loin les outils de financement les moins chers pour les banques, à condition que l'opération puisse être d'un montant suffisant." "Les spreads entre les dettes seniors non garanties et les covered bonds ont atteint des niveaux inhabituellement élevés. Les gouvernements du noyau dur (core) de la zone euro ont largement la capacité de soutenir leurs grandes banques nationales si nécessaire. Ainsi, une nouvelle sous-performance des dettes seniors comparées aux covered bonds est improbable (à moins d'une nouvelle envolée de l'appétit pour le risque)." "Conserver les positions longues sur certains covered bonds contre les dettes seniors. Les spreads des dettes seniors et des covered bonds de BBVA sont très étroits. Il semblerait que les investisseurs n'accordent pas le crédit nécessaire à la garantie offerte par le portefeuille d'actifs sous-jacents." AUT/ALO