(AOF / Funds) - "De juin à fin juillet dernier, nous avons réduit notre exposition actions de 80% à 68% et, dès les premiers signes plus inquiétants début août, notre exposition est tombée à 58%. Nous n'avons pas souhaité vendre davantage, estimant qu'à 10,8 fois (8 fois à l'heure actuelle) les résultats 2012, les titres détenus pouvaient supporter des révisions en baisse de leurs anticipations de bénéfices de 15%, soit un très fort ralentissement économique. Cela n'a pas été le cas, essentiellement à cause d'un risque systémique, c'est-à-dire celui impliquant des faillites bancaires", note DNCA Evolutif. "Aujourd'hui nous estimons que les valorisations des actions anticipent déjà un début de récession économique. Pourtant il est difficile d'être agressif tant que le risque systémique subsiste. Nous restons donc avec une exposition proche de 60%, à mi chemin entre un risque de récession déjà bien pris en compte et un risque exogène inquantifiable." AUT/ALO