(AOF / Funds) - Les CDS souverains restent des instruments de couverture pertinents, mais avec des limites dont il faut avoir pleinement conscience, affirme Chantana Sam d'Axa IM. "Les marchés de CDS souverains ont été bousculés par les récents développements de la crise de la dette en Europe. Certains acteurs de marché considèrent que les derniers événements ont prouvé l'inutilité de l'instrument. En outre, les régulateurs européens semblent décidés à lutter contre la spéculation dans ces marchés en imposant des règles plus strictes." "Selon la BRI, les marchés de CDS souverains se sont développés rapidement depuis 2008 mais cela pourrait changer si la confiance dans l'instrument était affectée." "Nous ne pensons pas non plus que les marchés de CDS soient pertinents pour tous les souverains. Ainsi, si on exclut les cas très spécifiques des défauts techniques, il est difficile d'imaginer un événement de crédit sur des souverains comme les Etats-Unis, le Japon ou le Royaume-Uni, qui ont toujours la possibilité de monétiser leur dette." "Par ailleurs, même si on suppose qu'un événement de crédit est possible, les conséquences systémiques seraient si sévères que l'assurance fournie par le CDS ne ferait sans doute plus de sens. Il n'est donc pas surprenant que pour de tels pays, les spreads CDS soient négativement corrélés aux rendements obligataires." "A l'intérieur de la zone euro, la situation est différente car la monétisation de la dette est une option exclue en théorie. C'est la raison pour laquelle nous pensons qu'un événement de crédit sur la Grèce reste possible. Pour un pays plus important, la situation est moins claire puisque un éventuel défaut pourrait prendre la forme d'une sortie de la zone euro." "Or la redénomination de la monnaie de la dette pour des pays du G7 (Allemagne, France et Italie) ou notés AAA (Pays-Bas, Finlande et Autriche) ne devrait pas provoquer un événement de crédit selon l'ISDA. Il est donc important de souligner que, contrairement aux autres pays périphériques (Espagne, Portugal, Irlande et Grèce), un hypothétique défaut de l'Italie pourrait ne pas déclencher un événement de crédit, ce qui pose la question de la pertinence des CDS sur l'Italie. Cela dit, les CDS italiens ont été jusqu'à présent un très bon outil de couverture en termes de risque de marché, les spreads CDS étant très corrélés aux taux italiens." AUT/ALO