(AOF) - Orpea a réalisé en 2011 un résultat net en hausse de 21,1% à 80,3 millions d'euros. Le résultat opérationnel courant a progressé de 25,8% à 163,2 millions tandis que le chiffre d'affaires a grimpé de 28% à 1,2341 milliard. La marge opérationnelle courante est ressorti à 14,4%. Cette performance résulte du socle important d'établissements à maturité dégageant une rentabilité opérationnelle élevée et permettant d'absorber les effets du développement du groupe. Le spécialiste de la dépendance a renforcé sa structure financière avec plus de 1,1 milliard de fonds propres. Le spécialiste de la dépendance a renforcé sa structure financière. Au 31 décembre 2011, les fonds propres part du groupe s'élevaient à 1,137 milliard, en croissance de 31%, notamment sous l'effet de l'augmentation de capital et du résultat net de l'exercice. La dette financière nette s'établit à 1,619 milliard, quasiment stable par rapport au 31 décembre 2010 et en baisse de plus de 100 millions sur 6 mois, malgré un développement qui est resté soutenu. La dette, essentiellement amortissable, reste très majoritairement immobilière (80%), adossée à des actifs de grande qualité, peu volatils et facilement cessibles. Au 31 décembre 2011, le patrimoine représente une surface construite de 756 000 m2 (sur plus d'un million de m2 de terrains), répartie sur 230 immeubles dont 89 en détention partielle. Sa valeur globale atteint 2,189 milliards, contre 1,91 milliard à fin 2010. Dans ce contexte, le groupe va verser un dividende de 0,50 euro par action, contre 0,23 euro pour l'exercice précédent. "Fort de ses atouts uniques, de son réservoir de croissance de plus de 9 000 lits, d'un socle solide d'établissements de grande qualité à maturité, le groupe est particulièrement confiant dans ses perspectives 2012, avec pour objectifs : un chiffre d'affaires en hausse de +15,5% (à 1,425 milliard), une progression de la rentabilité, une croissance soutenue des cash flows et une poursuite de la baisse des ratios d'endettement", a commenté Yves Le Masne, directeur général.
Les points forts de la valeur
- Orpea profite de sa double appartenance à des secteurs à caractère défensif : les services à la personne, en tant que premier exploitant de maisons de retraite médicalisées en France, et la santé, en tant que gestionnaire de cliniques médicales et d'établissements psychiatriques ; - Orpea dispose d'une bonne capacité à faire passer des augmentations de prix ; - La visibilité sur la croissance est bonne ; - Les barrières à l'entrée sont conséquentes sur ce marché ; sa fragmentation rend les opérations de croissance externe intéressantes ; - La prise de contrôle à l'automne 2010 de 100% de Mediter et de 49% de Medibelge renforce le potentiel de croissance du groupe. C'est la plus grosse opération de l'histoire d'Orpea ; - Depuis 2005, Orpea a aussi misé sur l'international en mettant la priorité sur les pays fortement réglementés, où les autorisations de lits sont strictes ; - Orpea dispose, par rapport aux autres groupes cotés de maison de retraite, d'un véritable attrait spéculatif. Le docteur Jean-Claude Marian, âgé de 73 ans, sera en effet tôt ou tard amené à céder son groupe. Il a d'ailleurs franchi en baisse, durant l'été 2011, le seuil des 25% du capital en en cédant 4%. La société FFP en a profité pour entrer à hauteur de 6% dans l'actionnariat du groupe.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe entre dans une phase de maturité, qui correspond à un ralentissement progressif de son développement ; - La question de la réduction des déficits publics dans les pays matures et d'une évolution réglementaire en conséquence défavorable (restriction des remboursements en France et en Europe, éventuelle remise en question des avantages liés à l'investissement dans l'immobilier de santé) peut venir limiter le potentiel d'appréciation de la valeur ; - Les investisseurs sont habitués à la publication de résultats de qualité. Leur niveau d'exigence est donc élevé et les bons résultats du groupe ne sont pas toujours salués en Bourse. La valeur se traite également avec une prime par rapport à ses principaux concurrents ; - Le rendement est quasi nul (moins de 1%) ; - Orpea est propriétaire de 50% de son parc immobilier, ce qui le rend sensible aux évolutions du marché immobilier mais également à celle des taux longs. La valeur est d'ailleurs souvent associée au secteur immobilier.
Comment suivre la valeur
- Orpea est considérée comme une valeur défensive ; - L'activité du groupe est dépendante de la courbe de vieillissement de la population qui lui est structurellement favorable dans les pays où le groupe est positionné ; - La valeur est sensible aux politiques publiques qui sont actuellement à son avantage avec l'allocation personnalisée à l'autonomie. Mais les évolutions réglementaires en période de nécessaire réductions de déficits publics sont à surveiller ; - Le groupe a pour habitude d'annoncer en octobre, chaque année, l'acquisition d'établissements et l'obtention d'autorisations/extensions de lits.
Pharmacie - Santé
Moody's juge que les perspectives du secteur pharmaceutique mondial sont négatives. L'agence de notation tient compte des prochaines expirations de brevets sur des produits phares et d'un portefeuille de développement actuel limité. Elle estime que la croissance des résultats des grands groupes devrait continuer à décliner en 2011. La pression sur les résultats se fera sentir davantage en 2012. Le marché demeure toutefois largement profitable et peu endetté. Les notes de crédit des acteurs de la pharmacie sont donc généralement meilleures que dans d'autres secteurs. En France, suite au scandale du Médiator (commercialisé par Servier), la réglementation va être durcie. Un projet de réforme du médicament a été élaboré, destiné à offrir davantage de transparence sur les liens entre l'industrie pharmaceutique et les experts qui évaluent les médicaments. Certaines dispositions de ce projet sont remises en cause par le LEEM (groupement professionnel des entreprises du médicament), notamment les règles régissant la visite médicale et les conditions plus restrictives d'obtention des autorisations temporaires d'utilisation. FTB/ACT/