(AOF) - A la suite de l'annonce faite le 13 février dernier et de l'autorisation donnée par la Commission Européenne le 6 mai 2014, Unibail-Rodamco a finalisé l'acquisition de sa participation dans CentrO en Allemagne. Cette participation a été acquise auprès de Stadium Group, le développeur du centre commercial, le groupe immobilier français s'associant ainsi à CPPIB, qui détient également une participation dans CentrO. Cet investissement dans CentrO sera consolidé par mise en équivalence. Il est financé par des lignes de crédit existantes. CentrO est l'un des plus grands et des plus performants centres commerciaux allemands. La plateforme du groupe compte désormais 1,5 million de mètres carrés et 27 centres commerciaux en Allemagne, dont 20 gérés pour compte de tiers par mfi. Sont prévues en outre les livraisons des projets de Recklinghausen, Mönchengladbach et Osnabrück entre le second semestre 2014 et la fin 2016, qui renforceront le portefeuille de mfi de 110 000 mètres carrés de surfaces supplémentaires.
Les points forts de la valeur
- Première foncière européenne ettroisième mondial de l'immobilier commercial, exerçant principalement en France,en Espagne, Scandinavie, Europe centrale, Autriche et Pays-Bas ; - Stratégie fondée sur 3 piliers : les grands centres commerciaux des capitales européennes (81 % des loyers nets), les bureaux à Paris-La Défense (12 %) et les grands centres de congrès-expositions en région parisienne (7 %); - Gestion d'actifs agressive (rotation des locataires et introduction de nouvelles enseignes) et partenariats avec de grandes enseignes internationales; - Pipeline le plus important du secteur avec 6,9 Mds de projets à livrer à fin 2013, à comparer à la valeur du patrimoine de 32,1 MdsEUR ; - Profil financier rassurant dans le secteur, avec une stratégie de remboursement anticipé des obligations, et notation " investment grade " (A) de la dette ; - Evolution positive du régime fiscal " SIIC " pour les actionnaires, avec une distribution obligatoire des bénéfices relevée à 85-90 % des loyers ; - Hausse régulière du dividende et rendement élevé.
Les points faibles de la valeur
- Croissance appelée à freiner en raison des cessions d'actifs, estimées à 2,5 à 3 MdsEUR à moyen terme ; - Déclin des loyers de bureaux ; - Rentabilité des centres commerciaux qui risque d'être difficile à maintenir sur le long terme, notamment en France, avec un taux de rendement du portefeuille revenu à un niveau proche de 2008 ; - Secteur sensible au marché de la dette et donc des taux d'intérêt. - Valeur chère, dont la surcote par rapport à l'ANR suscite l'exigence des analystes, et non éligible au SRD, car également cotée à Amsterdam.
Comment suivre la valeur
- Forte corrélation boursière avec le niveau des taux d'intérêt, le climat des affaires et l'environnement réglementaire ; - Evolution de l'actif net réévalué ou ANR (159,60 euros à fin 2013), donnée-clé du secteur foncier en Bourse, à comparer au cours de Bourse ; - Evolution du taux de vacance des immeubles, indicateur du marché immobilier, de la vitesse de commercialisation des logements et des stocks; - Effet décalé de plusieurs trimestres des reprises des commandes dans les comptes (modèle de Vente en l'Etat Futur d'Achèvement- VEFA -) ; - Accueil réservé par les consommateurs aux futurs grands centres commerciaux : Aéroville en France, ouvert en octobre 2013, Taby centrum (2ème semestre 2014) et Mall of Scandinavia (2ème semestre 2015) en Suède ; - Intégration du centre commercial allemand CentrO acquis début 2014 ; - Réalisation de l'objectif 2014 de croissance de 5,5 % au moins du bénéfice courant par action qui validera les prévisions 2013/2018 d'un TMVA (taux moyen de variation annuelle) de 5 à 7 %, fondées sur un programme de cessions de 3,5 MdsUSD et un faible coût de la dette et donnant un résultat net courant compris entre 13 et 14,3 EUR pour 2018 ; - Valeur opéable, aucun actionnaire ne détenant plus de 10 % du capital.
Immobilier
Le marché de l'immobilier ancien résiste, comme l'atteste le bilan dressé par les notaires pour 2013. Sur le plan national la baisse moyenne des prix des logements anciens s'est limitée à 1,4% sur un an, aussi bien pour les appartements que pour les maisons. Le recul est plus prononcé en Ile-de-France (- 1,9%) que dans les autres régions (- 1%). Quant au volume des transactions, il a progressé de 2,7% par rapport à 2013. Cette année, les notaires estiment que la lente érosion des prix, qui devrait se poursuivre, devrait permettre une remontée du nombre des transactions. Du côté du logement neuf, du fait d'un recul de 13% des permis de construire octroyés et des mises en vente de logements neufs l'an dernier, les promoteurs craignent que les ventes retombent cette année sous la barre des 70.000 logements, leur plus mauvais niveau depuis 1995. L'an passé, seuls 40% des logements ont été vendus à des investisseurs en locatif, contre 60% en 2010 avec le régime Scellier. Les ventes à investisseurs ne se sont donc élevées qu'à 30.000 (sur 75.000 au total), et ont reculé de 4% en un an. FTB/ACT/