Le Bloc-Notes d'AFIM du 20/12/2013

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1. Pour sa dernière réunion à la tête de la Fed, Ben Bernanke a donc lancé le tapering, tout en renforçant la forward guidance, l'engagement à maintenir des taux bas à moyen terme. Nous pressentions ce scénario dans notre lettre du 21 novembre. La stabilité des Treasuries lors de l'annonce et la forte progression des actions montrent la confiance accordée à la Fed qui déclare qu'il n'y a pas eu de resserrement monétaire mercredi soir*. 2. Aujourd'hui, les courbes de taux se déforment nettement, notamment au niveau du belly : le 5 ans américain monte de près de 12 points de base (1.66%), bien plus que les maturités longues (+3 bps à 10 ans). Les obligations allemandes sont aussi sous pression. La direction générale (hausse des taux et des actions) nous est très favorable. Nous restons éloignés des titres corporate. 3. Toujours aux Etats-Unis, mais plus loin des projecteurs, le Sénat a approuvé un projet budgétaire qui devrait limiter le risque d'un nouveau shutdown (ou d'un défaut) sur les deux prochaines années. Aussi, ce budget permet de réduire le rythme de la réduction du déficit fédéral et soutiendra marginalement la croissance en 2014. 4. Le marché des changes paraît plus nerveux, alors que de nombreux analystes prévoient une hausse du dollar à la suite du tapering. A l'image d'autres maisons contrariantes sur ce thème (Goldman Sachs, Pimco), nous pensons que sa tendance baissière pourrait reprendre à court terme. Nous avons ouvert une position longue en pesos mexicains cette semaine. 5. Le traitement du risque souverain au sein de la prochaine Union Bancaire semble favorable aux obligations dites périphériques. Aussi, les banques espagnoles ont largement vendu ces dernières semaines car les stress-tests de la BCE auront lieu sur les bilans au 31 décembre. Nous sommes entrés sur de l'Espagne à 10 ans (maturité encore peu prisée par les gérants), pour environ 2.5% du fonds. Emmanuel Faik (AFIM)

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