Le Bloc-Notes d'AFIM du 21/11/2013

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1. Le thème de la déflation refait les gros titres, notamment en Europe, ce que nous avions anticipé dès octobre. Cependant, il apparaît à un point de conjoncture où l'activité est en expansion et le chômage stabilisé : le risque de chute des prix à la consommation est en réalité moins important qu'il y a deux ans. Nous maintenons nos positions sur les DBRi (Bund indexés sur l'inflation) 2016, 2018 et 2020. 2. Depuis la publication des minutes de la Fed hier, les anticipations d'un tapering à court terme s'ancrent dans les taux des Treasuries à 10 ans, qui ont gagné 30 points de base en trois semaines. A l'inverse, la sagesse des taux à 5 ans montre que la forward guidance pourrait être renforcée, par exemple en faisant référence à un taux de chômage moins élevé sous l'impulsion de Janet Yellen. Le spread 5y10y a décalé de 7 points de base cette nuit. 3. Les réactions immédiates à la Fed entraînent le dollar australien ou le peso mexicain à la baisse sur le marché des changes. A moyen-terme, ces devises restent très attractives au vu de la santé relative de leurs économies et de la qualité de leur gouvernance. Le carry trade semble ainsi peu cher par rapport aux actions. 4. Les obligations souveraines dites périphériques, en particulier les titres italiens, plafonnent. Très largement détenues par leurs banques domestiques, elles pourraient être pénalisées par l'Asset Quality Review en préparation par la BCE: les responsables de la Bundesbank ont régulièrement demandé que l'on traite les actifs souverains comme les dettes privées dans les stress tests*. Discrètement, Mario Draghi semble avoir confirmé ce point de vue lors de la conférence de presse du 7 novembre en déclarant qu'il n'y aurait "ni différence ni exception" dans les méthodes d'évaluation. *cf J. Weidmann: Stop encouraging banks to buy government debt, Financial Times, 30 septembre 2013.

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