Le Bloc-Notes d'AFIM du 20/03/2015

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1 . A la suite de sa réunion de politique monétaire, la stratégie de la Réserve Fédérale n'a pas fondamentalement changé. En supprimant le terme « patience » pour caractériser sa politique future, elle s'autorise à relever ses taux directeurs dès le mois de juin, si les statistiques économiques sont favorables. Les investisseurs ont par contre été surpris par la révision à la baisse de ses prévisions sur la croissance, l'inflation  et sur les taux directeurs de fin d'année (de 1.13 à 0.63%). Le rendement des Treasuries a ainsi fortement baissé, notamment sur les maturités moyennes (-16 bps à 5 ans) sur lesquelles  le fonds est surexposé. A noter aussi les violents mouvements observés sur le marchés des devises, l'euro ayant brièvement franchi 1.10 dollars (soit une hausse de plus de 4% en séance) avant de se stabiliser autour de 1.07.

2. Le débat sur la date de la première hausse bat son plein : après la réunion d'hier, Morgan Stanley est plutôt conforté dans ses prévisions (2016), Barclays a repoussé sa prévision (de juin à septembre) tandis que les équipes du Crédit Suisse persistent (juin). Selon nous, c'est plutôt le rythme des hausses futures qu'il faut chercher à anticiper car celui-ci a beaucoup plus d'influence sur les taux à long-terme, pour l'instant toujours très bas. Les publications économiques, en particulier les rapports sur l'emploi (prochaine édition le 3 avril) ou les ventes au détail (le 14 avril), vont désormais prendre plus d'importance que les réunions du FOMC elles-mêmes. Nous restons particulièrement attentifs au marché des Treasuries et à leur volatilité. Après avoir bénéficié de la baisse des rendements américains pendant plusieurs mois, nos positions directionnelles sont désormais beaucoup plus prudentes.  

3. En Europe, la volatilité sur le marché obligataire s'est accentuée, notamment sur les titres périphériques. Après un rallyeimpressionnant la semaine dernière, le retour des négociations avec la Grèce sur le devant de la scène pèse sur les spreads intra-européens. Le marché reste one-way : les acheteurs disparaissent à la moindre augmentation des volumes à la vente et les ajustements sur les taux sont conséquents. Le taux italien à 30 ans a ainsi traité à 2.20% hier, alors qu'il avait touché 1.93% la semaine dernière (+27 bps). Nous détenons toujours cette maturité, ainsi que des positions à 10 ans, convaincus que ces titres vont rester attractifs pour de larges portefeuilles institutionnels (assureurs, fonds de souverains, banques centrales) parce qu'ils offrent liquidité et rendement, alors que les achats réguliers de la BCE offrent une sécurité supplémentaire.

4. En dehors des Etats-Unis, les perspectives de croissance semblent s'améliorer mais rares sont les marchés influencés par ce possible revirement : seul le cuivre, fort demandé en Chine, est en hausse de 10% depuis fin janvier. Ailleurs, le pétrole est au plus bas, les secteurs défensifs (industrie pharmaceutique, consommation de base) surperforment à nouveau leurs homologues cycliques et l'appréciation du dollar ne faiblit pas. Notre position de carry trade (long dollar australien contre yen pour environ 7% des encours), devrait à nouveau performer si la confiance dans le cycle mondial s'accentue.

Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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