Curt Custard - Contes et légendes de l'économie américaine

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Avons-nous affaire à l'histoire de Boucle d'Or ou des Trois Petits Cochons? Il semble que les marchés ne savent plus vraiment à quel conte se vouer La première des deux histoires présente le scénario d'un ralentissement ordonné de la croissance économique américaine, guidé par la Fed, et permettant cette situation d'équilibre subtil d'une économie « ni en surchauffe ni trop ralentie » dans laquelle la croissance s'inscrit légèrement en-dessous de sa tendance de long terme, l'inflation demeure modérée et l'emploi stable. De l'autre côté, le marché semble aussi écouter l'histoire des Trois petits cochons, dans laquelle le patrimoine immobilier des ménages américains se retrouve balayé par la hausse des taux d'intérêt et la baisse des prix de l'immobilier. Les américains se sont endettés au maximum pour financer leurs « maisons en paille » (pour partie par des emprunts hypothécaire à taux variable) et, à mesure que l'histoire approche de la fin, se retrouveraient sans toit. Alors, quel scénario faut-il retenir ? Le marché demeure volatil, chaque statistique économique est examinée à la loupe par le marché, qui cherche à déterminer de quel côté du miroir on se trouve. Soyons clairs : le marché de l'immobilier résidentiel américain est dans un état instable. Tous les indicateurs (ventes, mises en chantier, permis de construire) sont en recul d'au moins 10% par rapport à leur plus haut. Actuellement, l'évolution des prix aux Etats-Unis est à son niveau le plus bas depuis 1993 et il y a des chances que la situation se détériore davantage. Certaines valeurs du secteur de la construction immobilière ont vu leur cours de bourse reculer de plus de 30% par rapport à leurs plus-hauts récents. Mais qu'est-ce que cela signifie pour l'économie américaine et par conséquent pour l'économie mondiale et les actifs risqués ? Il y a évidemment des perdants dans ce scénario. Les promoteurs immobiliers, les organisme de financement immobilier et les fabricants d'électroménager (notamment produits blancs) seront les plus touchés. Il n'en reste pas moins que, au-delà de ces secteurs très spécifiques, les conclusions ne sont pas toujours faciles à tirer. Le lien entre prix de l'immobilier aux Etats-Unis et croissance économique est au mieux assez faible (sur la base des statistiques des 10 dernières années, la corrélation est même négative). Si on considère les autres économies que les Etats-Unis, il y a même beaucoup de place pour l'optimisme. Tant l'Australie que le Royaume-Uni ont connu des corrections sévères du marché immobilier. Dans le cas du Royaume-Uni, il y avait même des raisons d'inquiétude sérieuses, dans la mesure où la vaste majorité des prêts immobiliers est constituée de prêts à taux variable , alors que le pourcentage n'atteint que 25% environ aux Etats-Unis. Or, en dépit de la correction du marché immobilier, la consommation des ménages a tenu et il n'y a pas eu de ralentissement considérable de l'activité économique. Pourquoi une telle résistance ? La raison principale est tout simplement que la plupart des ménages ne passent leur temps à négocier ou arbitrer leurs biens immobiliers, et les baisses de prix constituent avant tout des pertes virtuelles (sur le papier) tant que ces biens ne sont pas mis en vente et évalués aux prix du marché. En dehors des signes de faiblesse du marché de l'immobilier résidentiel, l'économie américaine connaît un ralentissement mais ne montre aucun signe d'effondrement. L'indice ISM, largement surveillé par le marché, demeure plutôt tonique et, élément important pour la Fed, tant l'emploi que les perspectives d'inflation semblent se stabiliser. Résultat : les prévisions de taux d'intérêt sont orientées à la baisse et tant les actions que les obligations ont récemment connu des mouvements de rattrapage à chaque annonce de statistique économique un peu plus faible ou modérée que prévu. Cela ne ressemble pas à une situation où le ciel serait prêt à nous tomber sur la tête. Globalement, l'activité économique demeure robuste (même si elle ralentit) et les banques centrales sont encore en situation de devoir ralentir la croissance, pas de baisser les taux pour relancer l'économie. Certes, il y a toujours de la marge pour des erreurs de politique monétaire et le ralentissement de l'immobilier pourrait se traduire par une débâcle de la consommation, mais nous considérons ces scénarios pour le moment comme improbables. Enfin, les résultats publiés par les entreprises continuent de surprendre à la hausse et beaucoup de marchés ont enregistré récemment des prises de bénéfices. Ceci permet d'offrir aux investisseurs des niveaux de valorisation raisonnables et devrait permettre d'empêcher des baisses supplémentaires. Il est fort probable que les taux obligataires aient atteint des plus-hauts et devraient autoriser une appréciation modérée des multiples sur les marchés d'actions. Les « conteurs d'histoires» doivent certes écrire des histoires (n'oublions pas qu'ils sont payés non pour avoir « raison » mais simplement pour « écrire » des histoires) et je suis convaincu que la grande histoire de l'effondrement de la consommation américaine va se terminer par un dénouement qui ressemble davantage à celle de « l'enfant qui crie au loup ». Une fois de plus. Réservé aux investisseurs professionnels exclusivement. Ce document ne saurait constituer une offre de vente, pas plus qu'il ne constitue une sollicitation d'un ordre d'achat de valeurs mobilières ou de tout autre instrument. 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