Share Energy - Lettre Mensuelle Février 2008

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Les prix du pétrole et du gaz ont sensiblement progressé en février, gagnant plus de 10%, en dépit d'un flux de nouvelles macro-économiques très décevant en provenance des USA. Sans surprise, l'Agence Internationale de l'Energie a abaissé ses prévisions de croissance de demande pétrolière dans son dernier rapport mensuel. La demande mondiale est attendue en hausse de 1.9% en 2008 (contre 2.3% précédemment). Cette révision,entièrement attribuable à l'affaiblissement de la croissance mondiale, n'étonne guère. Elle n'a pas empêché une nouvelle ascension du WTI, ce dernier progressant de 11% sur le mois profitant d'un afflux de spéculateurs. Sur le front des stocks aux USA, le nombre de jours de demande couvert par les inventaires a progressé au cours des dernières semaines en particulier au niveau du pétrole brut et de l'essence. Au niveau gazier, les stocks continuent à se replier grâce à des importations de LNG toujours en net repli. Les stocks se situent maintenant en dessous du niveau observé à pareille époque au cours des deux dernières années en dépit d'une forte progression de la production. Si les positions spéculatives ont également augmenté, nous restons convaincus du potentiel du gaz, la source d'énergie la meilleure marché actuellement aux USA. Au sein des services pétroliers, les résultats du quatrième trimestre ainsi que les perspectives fournies par le foreur Transocean et l'équipementier FMC Technologies confirment les fondamentaux toujours solides en offshore profond. Les sociétés actives en exploration et production détenues en portefeuille ont également affiché d'excellentes performances opérationnelles. Ultra Petroleum a par exemple enregistré un taux de remplacement de ses réserves de 601% en 2007. Nexen, groupe habitué à décevoir les attentes du marché, a surpris positivement publiant un cash flow supérieur aux attentes pour le quatrième trimestre 2007. Les perspectives en terme de production sont également encourageantes (en janvier, la production est ressortie à 275 000 boe/jour). Par ailleurs, le projet Long Lake continue à évoluer favorablement, ce qui est positif tant pour Nexen que pour Opti Canada. Enfin, Nexen a récemment annoncé l'approbation du développement du champ Usan au Nigéria. A 4.6 fois les cash flows, la valeur reste très attractive. Au sein des pétrolières intégrées, tant ENI que Total ont rassuré le marché quant à leur potentiel de croissance de production des volumes à moyen terme. Les deux groupes restent attractifs. La grosse déception du mois est à nouveau à mettre à l'actif d'Uranium One. Le groupe a, pour la seconde fois consécutivement, sensiblement revu à la baisse ses perspectives de production (-32% et -15% pour respectivement 2008 et 2009). Dans la foulée, le CEO a été contraint de démissionner. La crédibilité du management est fortement entachée et la valeur a été logiquement lourdement sanctionnée (-26% sur le mois). Ce repli a toutefois été pratiquement compensé par une excellente performance du concurrent Denison Mines (+34% sur le mois). En février, le fonds a progressé de 6.2% contre 5.1% pour le benchmark. Nous avons vendu notre position en CNX Gas pour des raisons de valorisation. Nous avons renforcé notre exposition au sein des foreurs onshore US en prenant une première position dans Nabors. Nous avons également augmenté notre position en Conoco Philips, la valeur affichant toujours une valorisation très faible au sein des pétrolières intégrées.

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