Marchés émergents mondiaux Perspectives pour 2007

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Dans cette note, nous examinons brièvement le contexte économique mondial de 2007 et ce qu'il implique pour les performances des marchés émergents. Le scénario central retenu par les économistes de Schroders est une croissance mondiale de 2,9 % en 2007. Nous estimons la croissance pour 2006 à 3,5%. Cette décélération modérée est fondée sur l'hypothèse d'un ralentissement tout aussi modeste aux Etats-Unis. L'activité économique a marqué le pas aux Etats-Unis au troisième trimestre, durant lequel elle est tombée à 2,2 %. Jusqu'à présent, la baisse de régime est due presque entièrement au marché du logement, l'investissement résidentiel ayant plongé alors que la consommation des ménages et l'investissement (hors logement) ont bien résisté. Nous croyons que l'impact de la détérioration du marché du logement sur la consommation sera limité, encore que cette question soit loin de faire l'unanimité chez les prévisionnistes à l'heure actuelle. Le maintien d'une croissance raisonnable aux États-Unis, même si elle tombe en dessous de sa tendance, fournira le carburant nécessaire à la poursuite de l'expansion en Europe et au Japon, qui pourrait cependant être un peu plus lente qu'en 2006. Cet environnement est plutôt propice aux marchés émergents. Le graphique ci-dessous (graphique 1) montre que, ces dernières années, les marchés émergents ont constamment obtenu une expansion supérieure de 3 à 4 points à celle des pays développés.

Écart entre la progression du PIB des pays émergents et des économies développées

Ce différentiel de croissance évident a naturellement eu des répercussions bénéfiques sur les performances des marchés émergents. Nous pensons qu'il perdurera en 2007. Il semble en outre que les marchés émergents échappent de plus en plus aux à-coups conjoncturels. Le récent freinage de la croissance aux Etats-Unis, inférieure à son potentiel, n'a pas empêché les marchés émergents de bien tirer leur épingle du jeu, tant dans l'absolu que par rapport aux actions mondiales. Leur croissance n'est pas uniquement due aux exportations car la demande intérieure y contribue dans des proportions non négligeables dans de nombreux pays (voir le graphique 2).

Contribution à la progression du PIB

De fait, quand on voit combien les données de base macro-économiques des pays émergents ont changé, il n'est guère étonnant qu'un découplage se matérialise d'une manière ou d'une autre entre leur croissance et celle des nations développées.

Pays émergents et pays développés

Le tableau ci-dessus illustre clairement l'amélioration spectaculaire des paramètres fondamentaux de l'économie des pays émergents, qui semble aujourd'hui plus solide que celle des nations développées. Quelles conclusions en tirer pour les marchés d'actions ? Les valorisations ne sont pas déraisonnables puisque les PER prospectifs sont bien en deçà des sommets atteints par le passé et qu'elles restent bien en dessous de celles des marchés développés.

Valorisations

Le marché table sur une croissance bénéficiaire comprise entre 10 % et 15 %. Nous pensons que cette fourchette pourrait être dépassée. Comme la croissance économique est satisfaisante, les résultats corrects et les valorisations raisonnables, nous pensons que, comme 2006, 2007 sera un bon cru pour les marchés émergents. Dans une optique prudente et compte tenu des quelques doutes que nous avons au sujet de la tournure que prendra le cycle conjoncturel mondial, nous pensons qu'il ne faut pas espérer de revalorisation notable des multiples par rapport à leur niveau actuel. C'est pourquoi, en 2007, nous pensons que les performances des marchés émergents seront identiques à leur croissance bénéficiaire, soit entre 10 % et 15 %.

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