Commentaires sur les marchés : des craintes excessives

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Les marchés d'actions internationaux ont essuyé une forte baisse à la fin du mois de février. Le présent document commente la situation des marchés et passe en revue les décisions prises au sein de nos différents portefeuilles. Nous percevons trois raisons évidentes expliquant pourquoi la correction sur les marchés chinois s'est étendue au reste du monde. Tout d'abord, les incertitudes géopolitiques vont grandissantes. Les États-Unis tiennent à présent un discours plus agressif à l'encontre de l'Iran. Ensuite, Alan Greenspan, l'ancien président de la Fed, a reconnu le risque d'une récession aux États-Unis vers la fin 2007. Si auparavant les marchés n'étaient pas particulièrement préoccupés par un tel risque, les propos tenus par l'ex-gourou de la banque centrale américaine ont suscité le doute chez les investisseurs, les marchés se montrant tout à coup beaucoup plus inquiets concernant la situation économique sous-jacente. Enfin, les craintes d'un effondrement du marché américain des prêts hypothécaires de moindre qualité (sub-prime) ont été le troisième élément déclencheur. Les inquiétudes du marché nous semblent toutefois excessives. En dépit des tensions géopolitiques croissantes, nous ne percevons pas, dans l'immédiat, de risque de conflit armé entre les États-Unis et l'Iran. Les États-Unis ne peuvent tout simplement pas se le permettre, l'Irak et l'Afghanistan se trouvant déjà dans leur ligne de mire. En outre, malgré tout le respect que nous avons pour Alan Greenspan et le risque accru d'assister à une récession aux États-Unis, cette éventualité ne constitue pas notre scénario principal, pas plus selon nous qu'il s'agisse du scénario principal de M. Greenspan. De même, nous ne pensons pas non plus que ce soit le début de la fin sur le marché du crédit. Si les normes des crédits hypothécaires sont aujourd'hui beaucoup plus restrictives, cette situation succède à une période prolongée d'extrême souplesse. Par ailleurs, les normes appliquées aux crédits à la consommation et aux entreprises n'ont pas subi de resserrement prononcé. Il y a donc peu de raisons (même si le risque reste élevé) de craindre un resserrement généralisé du crédit ou une récession aux États-Unis dans la mesure où les conditions financières restent globalement favorables. Néanmoins, les indicateurs techniques et l'expérience montrent que les marchés sont vulnérables à une revalorisation du risque. De nombreuses banques centrales ont mis en garde contre la faiblesse excessive des primes de risque au sein de nombreuses classes d'actifs. Les turbulences de ces derniers jours n'ont toutefois impliqué qu'une légère hausse des primes de risque. La multiplication des craintes concernant un fléchissement marqué de l'économie ou une hausse des pressions inflationnistes, pourrait néanmoins entraîner une correction plus sévère. Enfin, nous assistons à un revirement des opérations de portage sur le yen. Comme annoncé, la hausse de l'aversion pour le risque a déclenché un débouclage de ces opérations. Même si le yen s'est apprécié ces derniers jours, il s'agit selon nous d'une réaction à court terme. Sur le long terme, les fondamentaux demeurent solides pour les opérations de portage. Les positions mondiales ne sont pas excessives et les pouvoirs politiques japonais continuent de faire pression pour maintenir le yen et les taux d'intérêt à un niveau bas.

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