Après la douche froide de l'été, restons prudents en automne

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L'éclosion de la bulle spéculative des actions chinoises a stoppé le redressement des marchés. Leurs évolutions dans les prochains mois dépendront de la conjoncture, de la décision  de la FED et du calendrier électoral européen. Elles resteront erratiques en attendant le retour de la visibilité.  Mais la tendance à moyen terme des indices actions est toujours haussière et le potentiel de hausse est d'environ 5% d'ici à la fin de l'année. Toutes les fluctuations importantes pourraient être mises à profit pour renforcer progressivement le poids des actions au détriment de celui des produits de taux ou pour réaliser des arbitrages sectoriels.

Une nouvelle douche froide s'est abattue sur les marchés financiers en août pendant qu'ils se redressaient grâce au soulagement procuré par la résolution transitoire de la crise grecque et par des résultats encourageants publiés par les entreprises pour le 2ème  trimestre. Alors que les actions européennes, japonaises et américaines se rapprochaient de leurs meilleurs niveaux annuels fin juillet, la rechute des actions chinoises a brisé leur élan. En effet, après des gains moyens de 35% en 2014 et de 70% au cours du premier semestre, la bulle spéculative des actions domestiques chinoises a éclaté, avec une baisse de 40% par rapport au plus haut. Ce krach aurait eu peu d'impact sur les autres  bourses mondiales sans la conjonction de plusieurs facteurs : d'une part des signes d'un ralentissement un peu plus marqué de l'économie chinoise, d'autre part des réactions tardives et mal expliquées des Autorités chinoises et enfin, des Bourses laissées à la merci des ordinateurs de trading, à New-York et en Europe, ce qui a accentué la baisse des actions.

Les évolutions des marchés dans les prochains mois dépendront des trois éléments suivants : l'évolution de la conjoncture économique, la décision de la FED et le calendrier électoral européen.

Les perspectives économiques globales sont préservées.  La croissance continuera à s'atténuer dans les pays émergents mais elle reste résiliente dans les pays développés. Les politiques monétaires restent accommodantes partout,  la baisse des matières premières favorise plus l'Europe et le Japon que les Etats-Unis. Enfin, l'Euro et le Yen se maintiennent à des niveaux assez bas. Aux Etats-Unis, la baisse du chômage et la hausse des salaires soutiennent la consommation mais l'investissement des entreprises est encore insuffisant. Selon les premières analyses, les marchés financiers auraient surestimé les conséquences du ralentissement des pays émergents et ont sur-réagi aux évènements de l'été.

Aux Etats-Unis, la correction intervenue a déjà atteint l'ampleur prévue en cas de hausse des taux de la FED. La correction boursière devrait rendre la FED un peu plus prudente dans son rythme de relèvement des taux, ce qui soutiendrait les marchés obligataires et les actions par voie de conséquence. Néanmoins, les marchés n'aimant pas l'incertitude, la volatilité pourrait rester importante tant que la FED n'aura pas modifié sa position.

En Europe, le calendrier électoral reste chargé avec notamment des élections législatives en Grèce et en  Espagne dont l'issue peut inquiéter les marchés. La Grèce  ouvrira le bal le 20 septembre (législatives), suivie de la Catalogne le 27 septembre (régionales et risque indépendantiste), puis du Portugal (législatives le 4 octobre). Les élections générales espagnoles fermeront le ban en fin d'année et les marchés suivront de près les intentions de vote pour le parti anti-austérité Podemos.

L'environnement général sera donc incertain pendant les prochains mois et les fluctuations des marchés financiers pourraient rester assez marquées, sans tendance claire, en attendant davantage de visibilité et un relèvement des perspectives bénéficiaires des sociétés. En revanche, les indices ont probablement déjà  touché leurs points bas et ils ne devraient pas les dépasser si la situation chinoise ne normalise.

Compte tenu de l'ampleur des replis et de la volatilité des marchés, il nous parait prudent de repousser nos prévisions de fin d'année pour les indices à fin juin 2016. Les indices actions recèlent un potentiel de hausse limité, d'environ 5% d'ici à la fin de l'année 2015.

Nous avons abaissé notre note à court terme sur les actions européennes à neutre, nos notes à moyen terme à neutre sur l'Asie et à sous pondérer sur l'Amérique Latine et l'Europe de l'Est. Nous conservons donc une sur pondération à moyen terme sur les actions européennes et japonaises (en diversification). Nous avons relevé les actions américaines à neutre à court terme, au même niveau que les actions européennes et japonaises.

Nos recommandations sectorielles européennes ont fait l'objet de quelques modifications pour renforcer le poids des valeurs domestiques européennes : relèvement (+) à court terme du secteur Immobilier qui bénéficie de l'incertitude actuelle, relèvement (=) à moyen terme des secteurs Alimentation/Boissons, Biens et Services Industriels, Services Publics, abaissement (=) à court terme des secteurs  Banques, Services Financiers, Biens de Consommation non cycliques, abaissement (-) à moyen terme des secteurs Automobiles, Produits de Base, Pétrole & Gaz.

Sur le marché des devises, le dollar devrait osciller entre 1.10 et 1.15 €/$ et s'apprécier davantage quand la FED précisera ses intentions.

Sur les produits de taux, nous adoptons une position neutre à court terme (nous relevons les emprunts d'Etat européens  à neutre, nous abaissons à sous pondérer les obligations d'entreprises à haut rendement). A moyen terme, nous abaissons notre position à sous pondérer après avoir réduit les emprunts d'Etat des pays émergents  à sous-pondérer et les obligations à haut rendement ou convertibles de la zone euro à neutre.

Vincent GUENZI, Directeur de la Stratégie d'Investissement

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