Vers une hausse limitée des taux de la FED (ETHENEA Independent Investors)

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Vers une hausse limitée des taux de la FED

Dans leur dernier commentaire mensuel de Marché, les experts d'ETHENEA relèvent que «la BCE et la Réserve Fédérale font durer le suspense jusqu'au dernier mois de l'année (…), alors que les marchés financiers ne semblent préoccupés que par deux questions: que fait Mario Draghi ? Et surtout quand Janet Yellen va-t-elle en relever les taux d'intérêt ?

Il faut remonter loin dans les livres d'histoire pour retrouver un tel grand écart entre les politiques monétaires menées par deux banques centrales importantes. Cette situation s'est produite pour la dernière fois en 1994, lorsque la Fed a relevé ses taux d'intérêt, alors que la Bundesbank continuait d'abaisser ses taux directeurs. Nous pensons, ou plus exactement espérons, toutefois que, hormis ces parallèles, il n'y aura pas d'autres similarités avec les événements de 1994. (…) Les leçons tirées de 1994 incitent au scepticisme, ou tout au moins à la prudence, quant à l'évolution future des marchés financiers après une éventuelle hausse des taux par la Banque centrale américaine.

De nombreux éléments plaident cependant en faveur d'une hausse des rendements modeste dans le meilleur des cas. Premièrement, cette hausse des taux serait certainement la plus annoncée de toute l'histoire de l'humanité, alors que celle de 1994 a constitué une véritable surprise. Deuxièmement, le marché s'attend, notamment en raison de la communication de la Banque centrale américaine, à ce que cette dernière agisse avec très grande prudence et qu'elle ne relève que très lentement les taux en vue d'un retour à la normalité. (…) Le cycle économique est à ce jour très avancé, de sorte qu'une hausse marquée des taux par la Fed est improbable.

Il serait surprenant que Janet Yellen, comme déjà en septembre, mette encore une fois à l'épreuve la patience de tous les participants et ne relève pas les taux d'intérêt. Le cas échéant, la déception serait sans nul doute tangible sur le marché, ce qui entraînerait une chute des actions et laisserait les marchés obligataires sans but et désorientés. Cependant, comme le gros du marché, nous tablons sur une hausse des taux d'intérêt. La communication ultérieure de la Fed nous apparaît plus importante encore que l'évolution des taux. Dans tous les cas, nous anticipons une poursuite de son approche très prudente.

Qu'est-ce qui influence désormais durablement les rendements des emprunts d'État à long terme ? Tant que les anticipations d'inflation demeurent faibles, aucune hausse importante des rendements n'est à attendre. Comme les anticipations d'inflation demeurent toujours inférieures à l'objectif fixé de 2 %, le risque d'une forte hausse des taux sur l'extrémité longue ne semble actuellement pas très élevé.

Au contraire, en raison de la grande différence enregistrée entre les rendements en Europe et aux États-Unis, ces derniers nous semblent toujours très attractifs. Et ce, malgré, ou plutôt justement à cause de la (possible) hausse des taux par la Banque centrale américaine.

Cet écart est encore plus marqué sur le segment des obligations d'entreprises. Au lieu d'un écart de 175 points de base pour les emprunts d'État, les emprunts d'une même entreprise présentent parfois des écarts de rendement de presque 250 points de base, comme c'est le cas pour les emprunts de Daimler-Benz. Cette différence s'explique par la méthode utilisée pour négocier les obligations d'entreprises sur les marchés. Sur le marché EUR, ces emprunts sont évalués par rapport à la courbe des swaps de taux d'intérêt. Sur le marché USD, en revanche, les obligations d'entreprises sont évaluées par rapport au bon du Trésor de référence concerné. Du fait de l'anomalie probablement temporaire observée sur le marché américain, les emprunts d'entreprises sont jugés relativement meilleur marché que ceux du marché européen. Selon les estimations des experts, cette anomalie, à savoir que les emprunts d'État américains offrent un rendement supérieur aux swaps de taux d'intérêt, peut tout à fait persister encore quelque temps. Plusieurs explications peuvent être avancées, d'une part l'évolution des réglementations et d'autre part la pression à la vente exercée par l'Asie sur les emprunts d'État américains.

(…) Nous attendons désormais, avec plus ou moins de patience, que les banques centrales passent à l'action, en espérant le meilleur mais en se préparant au pire."

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