Des nouvelles du marché obligataire

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Que s'est-il passé sur les marchés obligataires en ce mois de mars ? Retrouvez le compte-rendu complet et détaillé de Muzinich & Co.

Etats-Unis : Les actifs risqués ont amorcé un rebond depuis le début du mois, à mesure que les investisseurs sont revenus sur les marchés. Au sein du marché obligataire, le segment high yield américain a fortement surperformé le segment investment grade, les bons du Trésor ainsi que les loans. Le rallye le plus marqué a été enregistré sur le segment du crédit de moindre qualité. Dans l'ensemble, les actifs risqués ont bénéficié de facteurs techniques robustes (demande solide) ainsi que de l'absence de nouvelles négatives. Les fluctuations de marché sont restées unidirectionnelles, marquées par un rebond généralisé des actifs risqués, se traduisant par une pression à la hausse sur les prix. Les investisseurs semblent avoir regagné une certaine confiance à l'égard de la Chine, ce qui a contribué à la stabilisation des cours de matières premières. La remontée des cours du pétrole n'a pas apporté de soutien concret aux entreprises en difficulté du secteur de l'énergie, relevant du segment high yield, dans la mesure où plusieurs d'entre elles n'ont pas honoré le versement de leurs coupons et sont entrées dans leur délai de grâce. Les craintes entourant les banques européennes semblent s'être dissipées pour le moment, tandis que le consommateur américain continue de bien se porter. Hormis une poignée de secteurs, les fondamentaux restent robustes dans l'ensemble. Les secteurs de l'industrie et du gaz/pétrole rencontrent encore des difficultés, et ce dernier devrait faire l'objet de défauts. Par conséquent, la sélection de crédit robuste reste essentielle. Il sera intéressant de constater à l'avenir quel sera l'impact des mesures d'achat d'obligations d'entreprises par la BCE sur le marché américain. Nous anticipons une hausse du nombre d'entreprises américaines qui viendront émettre en Europe afin de tirer profit de la faiblesse des taux. Cette tendance devrait avoir pour effet de réduire le volume d'offre sur le marché américain. Parallèlement, les investisseurs européens devraient, selon nous, être de plus en plus nombreux à acheter des obligations américaines afin de bénéficier du carry supérieur, ce qui pourrait constituer potentiellement un facteur technique robuste.
 
Europe : À l'instar de la situation aux États-Unis, les actifs risqués européens bénéficient d'un rallye depuis le début du mois. Les marchés ont dans l'ensemble été soutenus par les mêmes facteurs macroéconomiques qui ont affecté le marché américain. Cependant, l'Europe a été essentiellement marquée par l'annonce de l'élargissement du programme mensuel d'achat d'actifs par la BCE, de 60 milliards EUR à 80 milliards EUR, ainsi que de son intention d'inclure des achats d'obligations d'entreprises investment grade (hors secteur bancaire) dans son programme. Cet élargissement du périmètre du programme sera limité aux obligations libellées en EUR, de qualité investment grade, émises par des entreprises (hors banques) domiciliées dans la zone euro. Bien que nous attendons encore les détails entourant les critères d'éligibilité de ces obligations, les achats de la BCE devraient avoir pour effet de pousser massivement les investisseurs en quête de rendement vers les actifs non éligibles à haut rendement, tels que la dette bancaire, les obligations libellées en devise étrangère, le high yield et les autres obligations investment grade ne répondant pas aux critères d'éligibilité de la BCE. Selon nous, le programme devrait de nouveau réduire la liquidité sur le marché secondaire obligataire. Il risque également de constituer un important facteur technique pour le marché européen.
 
Marchés Emergents : Dans ce contexte généralisé de remontée de l'appétit pour le risque, les marchés émergents ont bénéficié d'un rallye. Ce rallye a été alimenté par plusieurs facteurs macroéconomiques, notamment l'annonce de la BCE sur l'élargissement de son programme de QE garant d'une liquidité accrue au sein du système, l'objectif de croissance robuste de la Chine fixé entre 6,5% et 7% lié principalement aux dépenses sociales et d'infrastructures, et le désengagement de la Russie en Syrie. Les matières premières ont surperformé, portées par le rebond massif du secteur des métaux/mines (alimenté par la Chine). Conformément aux attentes, les régions exportatrices de matières premières (telles que l'Afrique et l'Amérique latine) ont surperformé. Nous avons relevé un retour des flux d'investissement à destination des marchés émergents. Par ailleurs, au Brésil, les procureurs ont annoncé la mise en examen de l'ancien président Lula da Silva, sans pour autant donner de détails sur ses participations dans divers biens. Cette mise en examen pourrait dégrader plus avant l'image du Parti des travailleurs au Brésil et mettre davantage sous pression la présidente Dilma Rousseff.

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