L'inflation, tant désirée et pourtant tellement redoutée

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Après un mois de janvier « euphorique », les indices parisiens ayant gagné entre 3 et 5%, le début du mois de février a été particulièrement tendu, avec un plus bas touché le 9 février et une perte de près de 400 points pour le CAC par rapport à la clôture du 31 janvier. Par la suite les indices se sont repris et ont regagné environ 5% ce qui permet de rester en territoire positif sur les 2 premiers mois de l'année. Tout cela s'est fait dans des volumes en nette progression. Ainsi, on a pu apercevoir le retour d'une certaine volatilité qui avait pour ainsi dire disparu en 2017. Tout cela à cause d'un indicateur : l'inflation. Tout est venu des Etats-Unis avec une hausse marquée des salaires pouvant induire un retour de l'inflation. Une reprise de l'inflation souvent synonyme de remontée des taux.  La crainte d'une remontée des taux a provoqué une mini panique sur les marchés bien que la hausse des taux soit le signe d'une économie en parfaite santé.

La réaction des investisseurs s'explique. Le marché a été drogué ou plutôt anesthésié pendant près de 10 ans par une injection permanente de liquidités. Il n'est donc pas surprenant qu'un retour à la normalité fasse peur.  Pour ceux qui l'auraient oublié, les marchés n'ont pas toujours été subventionnés et ont correctement fonctionné avec des taux de 5% voire plus.

Consensus : une évolution peu habituelle

Les estimations de bénéfices par action (BPA) 2017e pour le CAC40 continuent d'être revues à la hausse et, fait notable, sont désormais supérieures à ce qui était attendu un an auparavant. Traditionnellement, on observe une érosion des attentes, et bien pas cette fois, preuve que la reprise est bien présente. Les analystes ont bien perçu le phénomène. Même les Small caps se reprennent, avec un consensus rehaussé et un niveau qui se rapproche du résultat final. Il faudra patienter deux mois avant de connaître les résultats des petites capitalisations. Nous ne nous attendions pas à des telles performances malgré un tarissement des déceptions. Aussi, à la lecture de 2017 et des premières indications de 2018, viser à nouveau une croissance proche des 10% pour les BPA ne semble pas déraisonnable. Les bons résultats précédents rendent le parcours plus difficile mais l'économie est plus solide, ce qui devrait davantage payer.

 
Du nouveau du côté des valorisations

Des prévisions de BPA revues à la hausse par rapport au mois dernier et un marché en repli, il n'en fallait plus pour voir la valorisation des indices s'amoindrir. Cela fait du bien et offre à coup sûr des opportunités pour se repositionner sur certaines valeurs.

Quelle conclusion après un mois de février chahuté ?

Le mois dernier nous disions qu'à court terme rien ne devrait enrayer la machine, sans toutefois exclure des réactions démesurées des marchés face aux craintes d'un retour de l'inflation favorisant des hausses de taux plus importantes qu'escompté. Cela n'a pas manqué de se produire. Doit-on pour autant considérer qu'il s'agit là d'une mauvaise nouvelle ?

Selon nous, non. Le marché doit tenir compte des données qu'il avait mises de côté depuis longtemps. A la lecture des événements de février, cela devrait se faire rapidement. Pour preuve, le discours du nouveau patron de la Fed laisse envisager 4 remontées au lieu de 3 et cette annonce n'a pas eu l'effet d'une bombe comme en février. Preuve, s'il en était, que les protagonistes du marché ont commencé à refaire tourner leurs modèles en les saupoudrant d'un zeste de risque inflationniste. Le retour de l'inflation a des effets positifs car cela indique que l'économie distribue un peu mieux la création de richesse, mais du point de vue des marchés elle inspire aussi des craintes car cela oriente différemment les flux au regard des rendements attendus.

De plus, le retour de l'inflation conduira inévitablement à un accroissement de la volatilité. Dès lors, des à-coups similaires à ceux intervenus début février pourraient réapparaitre. Surtout que le marché n'est pas bon marché et tout ce qui est de nature à bousculer les habitudes de valorisation aura un effet déstabilisateur.

La correction observée et la remontée du consensus nous a permis de souffler un peu mais cela ne souffre d'aucune erreur d'exécution pour les sociétés cotées. Les marges de manœuvre sont plus restreintes qu'il y a un an. Il faudra faire preuve d'inventivité et sans doute prendre plus de risques qu'auparavant pour aller chercher de la performance. Du côté des Small caps, la tâche ne sera pas aisée au regard du prix de nombreuses petites pépites.


Arnaud Riverain - Associé Gérant - GreenSome Finance

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