La fièvre jaune (1/2)

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Arnaud du Plessis et Jean-Philippe Roos, Natixis AM

Jean-Philippe Roos, Arnaud du Plessis, certains commentateurs soutiennent que le prix d'équilibre de l'once de l'or se situe aux environs de 1000$ et qu'au-delà nous serions dans le délire ? Partagez-vous cet avis ?

(Arnaud du Plessis) De toutes les matières premières, l'or est celle pour laquelle il est le plus ardu d'établir un cours théorique. Certes, on peut essayer d'évaluer le prix de l'or en fonction de critères objectifs comme le seuil de rentabilité moyen des mines, ce que l'on appelle le niveau de total cash cost dans le jargon financier. Ce seuil s'établit aux alentours de 750$ à 800$ l'once. En deçà de ce cours, l'exploitation des mines n'est en moyenne pas rentable. Mais ce prix de 800 $ l'once d'or ne peut en rien servir d'objectif de cours.

Pour quelle raison ?

(Arnaud du Plessis) L'or est un actif qui évolue inversement à l'état de tranquillité du marché. L'or reflète la psychologie du marché. Il monte quand le reste ne se porte pas très bien. On achète cet actif quand l'on est en proie à une certaine inquiétude, quelle soit de nature politique ou économique. L'or, sous toutes ces formes (lingot, napoléon, pièces) est un actif refuge depuis la nuit des temps. Et la crise financière l'a conforté dans ce rôle.

Le statut de valeur refuge du métal jaune explique sans doute pour partie son appréciation mais peut-il à lui seul justifier l'envolée des cours e l'once d'or ces dernières années ?

(Jean-Philippe Roos) Non pas uniquement. La hausse des cours de l'or est aussi sous-tendue par le développement de sa consommation dans les pays émergents. L'Inde qui représente 25 % de la demande mondiale a toujours été une grande consommatrice de bijoux en or et elle le reste, mais la Chine, avec l'élévation de son niveau de vie, est en passe de la rattraper ; et la même tendance est à l'œuvre en l'Amérique latine. Nous sommes donc face à une hausse structurelle de la demande.

« La valeur de l'or est conditionnée avant tout par la psychologie du marché. Il reste principalement une valeur refuge. »

(Arnaud du Plessis) J'ajouterai que certains facteurs pouvant peser sur les prix ont eu tendance à disparaître. Avec la crise financière, les banques centrales qui avaient tendance à écouler leurs stocks d'or ont renoncé à cette pratique...

On a assisté ces dernières années à une multiplication des véhicules financiers permettant à des investisseurs que l'achat d'or physique rebutait d'investir dans l'or de façon dématérialisée. Concrètement, il y a donc de plus en plus de produits financiers ayant pour sous-jacent une matière première, l'or, dont la disponibilité est limitée. Est-ce que l'on a pas accru ainsi le déséquilibre offre/demande et entretenu la tension sur les prix du métal jaune ?

(Arnaud du Plessis) C'est en effet le cas. Cette multiplication des produits financiers ayant l'or pour sous-jacent crée une demande accrue par rapport à une offre qui n'est pas tout à fait élastique.

L'offre n'est pas élastique mais les réserves d'or croissent d'année en année !

(Jean-Philippe Roos) Les réserves mondiales d'or s'élèvent entre 125.000t et 150.000t. Ce sont des chiffres très élevés mais, étant donné que l'or est une matière première qui ne se détruit pas, ses réserves augmentent continuellement. (Arnaud du Plessis) Et l'on voit bien en l'occurrence qu'établir un cours théorique de l'once d'or est très difficile car lorsque l'on s'en tient à un simple ratio « réserve /consommation », les stocks d'or représentent près de 31 années de consommation (NDLR : la demande annuelle d'or dans le monde est estimée à 4.000t) quand les stocks des autres métaux ne comptent que pour quelques mois de consommation.

Vous voulez dire que l'or est un métal précieux mais qui n'est pas rare...

(Arnaud du Plessis) C'est précisément cela. Et c'est pourquoi, j'y reviens, vouloir lui donner une valeur théorique n'a pas vraiment de sens. La valeur de l'or est conditionnée avant tout par la psychologie du marché. Il reste principalement une valeur refuge.

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