Le Bloc-Notes d'AFIM du 12/12/2014

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1. 306 banques ont profité du taux attractif des TLTRO à l'adjudication de décembre. 130 milliards d'euros ont été alloués, mais l'on ne pourra déterminer l'injection nette de liquidités que dans quelques jours, après les refinancements hebdomadaires traditionnels. Les marchés ont à peine réagi à l'annonce des résultats mais nous considérons que ces derniers renforcent la possibilité de nouveaux instruments pour contrer les faibles niveaux d'inflation.
 
2. Le risque politique resurgit en Grèce. Selon les sondages en cours, le parti Syriza (gauche radicale) pourrait remporter les prochaines élections générales. Les actifs grecs ont rapidement pris en compte cette possibilité : en quelques séances, les taux souverains à 5 ans sont en hausse de 300 points de base à 9,5% et au-dessus du taux à 10 ans (signe d'une anticipation de défaut) ; quant à l'indice d'Athènes,  il a chuté de 20% cette semaine. Pour l'instant, la contagion aux autres pays périphériques est faible.
 
3. L'économie américaine semble encore accélérer au regard des dernières statistiques publiées (indices d'activité, rapport sur l'emploi, ventes au détail). La prochaine réunion de la Fed semble de ce point vue une échéance risquée pour notre large position en Treasuries. Cependant, nous sommes convaincus que la forte hausse des taux réels en 2014 (+60 points de base à 5 ans) devrait être mise en avant par le Comité : un resserrement se met déjà en place aux Etats-Unis, via la baisse sensible des anticipations d'inflation.
 
4. Si la Fed reste attentiste, les marchés émergents pourraient retrouver des couleurs. Les dernières semaines ont vu de nets ajustements sur les devises de pays attractifs comme le Mexique (le peso a perdu 8,5% sur le trimestre). Les indices obligataires font aussi état d'une plus grande aversion pour le risque émergent : le spread de référence, calculé par JP Morgan, vaut aujourd'hui 410 points de base (+45 bps en trois séances). Notre allocation sur l'indice MSCI Emerging Markets est  toujours prudente (2% des encours).

Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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