Quelle position adopter après le discours peu accommodant de Mario Draghi ?

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La majorité des acteurs du marché n'attendaient pas d'action de la part de la BCE ce mois-ci. En effet, les derniers chiffres d'inflation en zone euro et les PMI sont ressortis légèrement supérieurs aux attentes. De plus, la plupart des observateurs du marché sont bien conscient des limites de la politique monétaire en Europe. Pourtant un certain nombre d'observateurs s'attendaient à une action beaucoup plus significative de la BCE, considérant qu'une inflation nettement en dessous de 1% n'est pas une situation saine et que la zone euro avait besoin de nouveaux stimuli pour relancer la croissance alors que la devise reste sur des niveaux très élevés. Depuis la fin de l'année 2013, les conférences de presse de la BCE se suivent et se ressemblent. Mario Draghi a réitéré sa forward guidance en rappelant que les taux resteraient sur le même niveau voire plus bas pour une période de temps étendu. Trois facteurs permettent aux membres de la BCE de considérer que la politique monétaire actuelle est appropriée. Tout d'abord les anticipations d'inflation sont stables. La BCE considère même que l'inflation accélérera en 2016 et qu'elle sera à 1,7% à la fin de 2016. Ensuite, pour Mario Draghi, la faible inflation actuelle peut être expliquée en grande partie par la baisse des prix de l'énergie. Enfin, les derniers chiffres suggèrent une reprise lente mais sûre de l'activité économique en zone euro. Il prend en exemple les derniers chiffres d'inflation qui sont sortis supérieurs aux attentes ainsi que les chiffres des PMI. Pour lui la croissance du crédit reste très faible, mais ce mouvement est en partie compensé par la vivacité du marché primaire des obligations corporate. Alors qu'un certain nombre d'observateurs pensaient que Mario Draghi utiliserait le prétexte d'anticipations d'inflation plus faible pour agir, il a fait strictement l'inverse. En effet, pour lui, les prévisions d'inflation montrent que l'inflation va repartir à partir de 2016 dès que les pressions baissières sur les prix de l'énergie auront disparus. La BCE a aussi revu ses anticipations de croissance à la hausse puisque la croissance en 2014 a été revue de 1,1% à 1,2%. En conclusion, la BCE pense que la reprise est bien entamée en zone euro et qu'aucun stimulus n'est nécessaire dans l'immédiat. Le marché s'attendait à un statu-quo monétaire mais il ne s'attendait pas à un discours aussi peu accommodant de la part du président de la BCE. Les taux sont repartis à la hausse, le 10 ans allemand grimpant de 1,60 à 1,67 sur la journée. De la même manière, l'euro profite nettement de ce statu-quo monétaire : Dans les prochains mois, nous pensons que l'inflation devrait rester très basse et nous ne voyons pas la situation significativement s'améliorer en zone euro. Même si les pays périphériques voient leurs conditions de financement s'améliorer, les taux restent significativement plus élevés que la somme des anticipations d'inflation et de croissance. Dans ce contexte, la situation en zone euro même si elle ne semble pas devoir se dégrader ne devrait pas non plus s'améliorer. Nous continuons de penser que la BCE devrait agir dans les prochains mois afin de soutenir la liquidité sur le marché court. Nous recommandons donc de rester à taux fixe dans les prochaines semaines. Rémi Lelu de Brach, Gérant taux, Quilvest

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