Le Bloc-Notes d'AFIM du 04/09/2014

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Le marché obligataire est sous pression depuis mardi, notamment sur les maturités les plus longues. En moins de deux séances, le rendement des Treasuries à 30 ans a grimpé de près de 15 points de base. L'accélération de la tendance haussière du dollar, en particulier contre le yen, a rappelé aux traders obligataires que les perspectives de resserrement monétaire aux Etats-Unis justifiaient des niveaux de volatilités en hausse et une pentification de la courbe des taux. Nous avons commencé à couvrir nos positions longues à 5 et 10 ans par une position vendeuse à 20 ans, pour environ 4% des encours. La conférence de presse de la BCE est très attendue. Le Conseil des Gouverneurs devrait modifier son point de vue sur la dynamique des prix : le 7 août dernier, les risques d'inflation ou de déflation étaient encore perçus comme « faibles » et « équilibrés » à moyen-terme. Le discours de Mario Draghi à Jackson Hole sous-entendait que cette hypothèse fondamentale a été abandonnée. Les indices PMI publiés mercredi ayant confirmé le net ralentissement de la croissance européenne, notamment en Italie et en Allemagne, les marchés obligataires européens devraient maintenir leur surperformance face à leurs équivalents américains sur les prochaines séances. Après une sévère correction jusqu'au milieu du mois d'août, les obligations indexées à l'inflation européenne ont déjà recouvré leurs pertes initiales. La DBRi (Allemagne) 2020 a ainsi progressé de 1,02 % la semaine dernière, preuve que le discours de Mario Draghi a su prévenir une chute durable des anticipations d'inflation. D'après le marché des swaps à 5 ans, les prix européens étaient en effet prévus en hausse moyenne de 1,25% par an en juillet, puis à moins de 1% en août et finalement à 1,13% aujourd'hui. 25% des encours sont investis sur les DBRi, principalement sur la maturité 2020. Notre positionnement reste agressif : nous sommes surpondérés en actions et en obligations. Cependant, notre allocation privilégie les Etats-Unis pour ces deux classes d'actifs : les indices boursiers y sont en effet moins volatils tandis que les obligations y offrent plus de portage. Dans l'ensemble, les risques de correction sont donc moins importants qu'en Europe. Aussi, nous avons réduit nos risques sur les devises et restons absents du marché du crédit. Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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