Bourse : le marché se cherche

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Après des mois de juillet et d'août qui ont fait sortir le CAC 40 de son canal haussier long terme, le mois de septembre montre une certaine indécision avec des mouvements assez erratiques. La vague des publications semestrielles est derrière nous, sauf pour quelques small caps, et rien n'en est véritablement sorti. Ce n'était ni mauvais, ni excellent. 

On perçoit toutefois de la part des entreprises une moindre tension et un probable retour des investissements en 2015 ainsi qu'un certain soulagement, pour nombre d'entre elles, de voir l'euro de déprécier face au dollar suite aux décisions de la BCE. Ce dernier point devrait permettre aux sociétés très exposées à l'international d'afficher un 2eme semestre meilleur que le premier. 

Néanmoins, le climat économique européen morose reste très présent dans les têtes ce qui pousse à un certain attentisme de la part des investisseurs. A cela vient s'ajouter les interrogations autour de l'Allemagne, le moteur de l'Europe, qui semble glisser vers le bas. Effet Ukraine ou effet Europe ? Il est encore trop tôt pour le savoir mais des difficultés apparaissent outre-Rhin.

Dans ce contexte, sans surprise les small et mid caps souffrent le plus car elles ont deux défauts : 1/ très centrées pour la plupart d'entre elles sur l'Europe et 2/ nettement moins liquides que les large caps. 

Logiquement aux yeux des investisseurs, ce seront-elles qui vont le plus souffrir du climat ambiant car elles ne peuvent pas aller chercher aussi facilement que les très grandes entreprises la croissance à l'international et bénéficier de la baisse de l'euro. Aussi en l'état, l'écart de performance boursière entre large caps et small caps devrait s'amoindrir d'ici la fin de l'année.

Consensus 

Le consensus bouge peu et est relativement homogène mais, pour le 2ème mois consécutif, l'évolution attendue des résultats pour 2014 est meilleure sur le CAC 40. Cela traduit, selon nous, ce que nous venons d'évoquer, à savoir que les valeurs du CAC 40 peuvent plus facilement aller chercher la croissance là où elle se trouve i.e. hors d'Europe  et bénéficier de l'appréciation du dollar.

Valorisation

Comme le consensus n'a que peu bougé et de même pour le marché, les valorisations sont proches de celles constatées fin août. Pour le CAC 40 nous sommes légèrement au-dessus de sa moyenne long terme mais la quasi absence de rendements sur les obligations est un soutien non négligeable et de long terme. A cela s'ajoute un S2 qui devrait être plus favorable en termes de résultats. Tout cela mis bout à bout permet de justifier un tel prix bien que notre discours jusqu'à cet été était de dire que le marché était trop cher. La correction s'est opérée, à nous de reconnaitre que le prix actuel se justifie. En ce qui concerne les small, comme d'habitude, elles paraissent plus attractives mais le contexte européen doit inciter à la prudence.

Conclusion

Nous ne voyons pas ce qui pourrait permettre au marché de venir se raccrocher au canal haussier qui a été quitté cet été. Même si de nombreux facteurs peuvent jouer favorablement (taux historiquement bas, appréciation du dollar face à l'euro, croissance confirmée à l'international) la chape de plomb qui perdure sur l'Europe n'incite guère à court terme à la prise de risques. Les investisseurs vont peut-être commencer à sécuriser leurs performances annuelles. Il sera donc intéressant d'observer l'évolution des volumes dès le mois d'octobre. En ce qui concerne les small caps, sans aucun doute, elles feront mieux que le CAC 40 mais la fin de l'année n'est pas partie pour leur être des plus favorables. Donc, pour ce segment de marché, il faudra véritablement lire entre les lignes des futurs communiqués afin de commencer à jouer 2015.

Arnaud Riverain

Associé, GreenSome Finance

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