Draghi, le père Noël de l'Europe ?

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Les premiers jours de l'année ont été particulièrement tendus avec un recul du CAC 40 de 4,4% sous l'effet des rumeurs que l'Allemagne serait prête à laisser sortir la Grèce de la zone euro auxquelles s'est ajoutée la poursuite de la glissade du prix du baril de pétrole ainsi que l'accent mis sur les risques de déflation en Europe. Mais rapidement le marché s'est plus que repris avec 8 séances consécutives de hausse, du jamais vu, grâce aux anticipations d'un geste fort de la BCE, geste qui finalement a dépassé les attentes des plus optimistes. Ainsi, depuis le plus bas de début janvier le CAC 40 a rebondi de 13% alors que les
Small Caps, qui avaient peu ou pas bougé en début d'année, restent à la traine bien que dans le vert.

Le mois de janvier a donc été riche en actualité macro-économique et été marqué par la Grèce, la baisse du prix du baril de pétrole et celle de l'euro face au dollar, mais surtout par l'annonce de Mario Draghi d'injecter 1 140 Mds€ sur les marchés. Le but est de « stimuler l'économie et de lutter contre la faible inflation ». Les injections vont démarrer en mars (achats de titres publics et privés) pour environ 60 Mds€ par mois et cela, au moins, jusqu'en septembre 2016 avec comme objectif de revenir sur le niveau de 2% d'inflation qui est le mandat primaire de la BCE.

Les yeux ont donc été rivés sur les données macro-économiques, en attendant la valse des publications qui a débuté fin janvier. Dans ce contexte, sans surprise, ce sont les Large Caps qui en profitent le plus car se seront les premières, pour la plupart d'entre elles, à bénéficier d'un euro faible, d'un baril « bas » et d'un accès au financement large. A cela s'ajoute une plus grande attractivité des actions du fait de la baisse des taux obligataires.

Consensus

Logiquement, le consensus a peu ou pas évolué en janvier, faute de publications. Il n'y a donc rien de spécial à noter. Pour le moment, les ajustements sur 2015 n'ayant pas été amorcés, il convient d'être prudent sur les niveaux affichés qui ne manqueront pas d'être revus, surtout sur les Small Caps.

Valorisation

Avec une appréciation des marchés et un consensus stable, les multiples de valorisation ont crû sans surprise.

Conclusion

Comme nous le disions le mois dernier « le devenir de la Grèce pourrait crisper les investisseurs ». Cela n'a pas manqué mais a vite été oublié par 1/ la « bombe » Draghi, 2/ la poursuite de la baisse de l'euro et 3/ la faiblesse du pétrole, avec encore quelques interrogations sur l'impact moyen terme.

Les Larges Caps en bénéficient à plein et, pour commencer à juger de l'effet euro, il sera intéressant dans les jours qui viennent d'observer les annonces des Blue Chips très exposées à l'international. Si ce dernier est perceptible sur leur activité et sur leurs résultats, les investisseurs devraient alors se concentrer sur toutes les valeurs ayant un profil similaire et cela quelle que soit leur taille. Dès lors, l'avance des Larges Caps par rapport aux Small devrait, à court terme, perdurer même si leur progression a déjà atteint les attentes de la plupart des spécialistes de la place.

Pour résumer, l'année commence bien en termes de performances, peut-être même un peu trop bien. Le marché semble vouloir croire au retour de la croissance qui se répercutera dans les résultats des entreprises. Mais à ce jour cette dernière est plus du fait d'éléments exogènes et n'est en rien liée à la reprise des investissements, les entreprises étant encore attentistes, ou de la consommation. Ce signal sera donc à scruter de près et pourrait apparaitre au deuxième semestre si les banques répercutent à plein « l'effet Draghi ». Cela pourrait donc être un élément de soutien du marché pour la seconde partie de l'année. Dans tous les cas, le marché actions devrait bien se comporter cette année car les taux obligataires extrêmement bas le rendent naturellement plus attractif.

Arnaud Riverain
Associé, GreenSome Finance

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