Nouvelles perspectives pour les Bourses européennes

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Comme attendu, les marchés financiers ont débuté l'année avec de la volatilité. La rumeur que l'Allemagne verrait d'un bon œil une sortie de la Grèce de la zone euro a pesé sur les Bourses du Sud et les banques. Ensuite, la décision surprise de la Banque Nationale Suisse de laisser le franc se réévaluer a provoqué une correction sur les actions suisses. Dans le même temps, la hausse du dollar et la baisse du pétrole s'amplifiaient.

Mais rapidement, grâce aux Banques Centrales, l'espoir et l'optimisme sont revenus, une fois de plus, sur les marchés. L'ampleur du geste de la BCE a même permis d'effacer l'incertitude née de la victoire du parti Syriza en Grèce. Les marchés ont apprécié également les propos plus conciliants du nouveau premier ministre grec. Surtout, ils considèrent que ni la Grèce ni l'Europe ne peuvent faire l'économie d'un compromis acceptable associant une supervision « allégée » de la Troïka, un réaménagement minimal des conditions des dettes grecques, un renforcement des contrôles fiscaux et un assouplissement mesuré de la rigueur budgétaire. Au vu de la situation financière très tendue des banques et du Trésor Public grec, les négociations doivent aller vite.

Grâce à la BCE, les risques (Grèce, Ukraine) sont passés au second plan. L'Europe est placée sous le triple signe bénéfique de la BCE, de l'Euro faible et du pétrole peu cher. Les effets réels de ces facteurs favorables ne se feront sentir que très progressivement mais les marchés ont vite ajusté leurs scénarii.

Si les risques géopolitiques ne s'amplifient pas, les perspectives économiques pour la zone euro devraient donc être révisées en hausse. A l'inverse, les Etats-Unis peuvent subir les conséquences négatives d'un dollar trop fort. Alors que l'Europe, le Japon et quelques grands pays émergents (Inde, Chine) continueront à bénéficier de politiques monétaires accommodantes de leur Banque Centrale, le risque de remontée des taux s'accroitra aux Etats-Unis. Les conséquences de ces divergences sont multiples.

Tant que la FED maintient un statu quo sur ses taux, les actions européennes devraient continuer à surperformer les actions américaines. Certains pays émergents comme l'Inde ou la Chine devraient bien se comporter. Pour d'autres pays, comme le Japon ou le Brésil, une amélioration de l'environnement économique nous semble nécessaire.

Parallèlement, l'eurodollar pourrait se stabiliser entre 1.10 et 1.20 €/$. Ceci devrait faciliter un relatif retour au calme pour les matières premières, si la réduction des capacités de production pétrolière américaine se concrétise.

Dans le même temps, les taux souverains européens devraient rester orientés à la baisse notamment dans les pays périphériques. Les taux longs américains ou anglais devraient plutôt se stabiliser ou rebondir modérément si la conjoncture se raffermit encore. Ces conditions devraient soutenir également les obligations privées.

La hausse des indices nous a incités à avancer nos prévisions de décembre à juin pour le CAC40 et l'Eurostoxx 50. Nous serons certainement amenés à relever nos objectifs de fin d'année ultérieurement.

Nous avons également remonté la note à moyen terme des marchés européens à Surpondérer (comme les actions américaines et asiatiques) mais les Bourses du Sud, et l'Espagne en particulier, nous semblent encore vulnérables au risque politique. Nous restons sous pondérés sur les actions d'Amérique Latine et d'Europe de l'Est, à court et moyen terme.

A court terme, les tensions avec la Grèce nous incitent à rester prudents et à maintenir une position neutre sur tous les grands marchés dont la hausse nous semble trop rapide. Nous suggérons de profiter de tout repli pour saisir des opportunités d'achat et mettre en œuvre nos recommandations.

Au sein des secteurs européens, nous privilégions la qualité et la visibilité, mais quelques secteurs cycliques retiennent l'attention. Nous avons relevé les notes à moyen terme des secteurs Automobile, Construction & Matériaux, Services Financiers à Surpondérer, celle des Produits de Base à Neutre. A court terme, nous avons relevé à Surpondérer le secteur Alimentation et Télécommunications et abaissé à Sous pondérer le secteur Services Publics.

Pour les produits défensifs, nous sur pondérons encore les emprunts d'Etat d'Europe du Sud et les obligations privées européennes. Nous préférons attendre un repli du dollar pour acheter des produits de taux libellés dans cette devise.

Vincent Guenzy - Cholet Dupont 

Achevé de rédiger le 9 février 2015

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