Le Bloc-Notes d'AFIM du 19/05/2014

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1. Le rallye obligataire se confirme et prend à revers une majorité d'investisseurs. Les taux européens sont les plus courus : le future sur Bund a progressé de près de 6.50% en 2014, loin devant son équivalent américain (+3.30% pour le 10yr Note future). Au premier trimestre, la baisse des taux semblait justifiée par le net ralentissement de l'économie américaine (0.1% de croissance estimée par le Bureau of Economic Analysis). Aujourd'hui, ce sont les perspectives à plus long-terme qui sont remises en cause : le chômage devrait rester durablement élevé aux Etats-Unis et en Europe, privant les économies avancées de millions de consommateurs potentiels. 2. En Total Return, l'EuroStoxx50 a surperformé en 2014 de 3% le S&P 500 (6% contre 3%) et la baisse des taux des taux du 10ans allemand, de 60 bp, est plus forte que la baisse de 38 bp du 10ans US. La surperformance des actifs européens peut-elle se prolonger ? Nous ne le pensons pas ; en tout cas la différence de portage des actifs est devenue très intéressante. Selon notre modèle, le portefeuille équilibré en actions et obligations aux US rapporte presque 1% de plus par mois que le portefeuille équivalent en zone Euro. Nous gardons un biais long en faveur des actifs US contre ceux de la zone Euro, actions et obligations d'Etat. 3. L'euro est en grande difficulté sur les marché des changes et nous avons clôturé notre surpondération de la monnaie unique. En effet, les responsables de la Banque Centrale Européenne ont continué à préparer les investisseurs à une action d'envergure. On notera particulièrement les interventions d'Ewald Nowotny (Banque d'Autriche)  : « baisser seulement le taux principal pourrait ne pas être suffisant », ce qui implique des taux négatifs sur la facilité de dépôt ou encore Yves Mersch (membre du Directoire) : «la BCE travaille à vitesse élevée pour élargir son panel d'instruments ». 4. Les obligations périphériques chutent fortement. Les positions longues d'investisseurs non-domestiques s'étaient accumulées ces dernières semaines, probablement dans l'anticipation d'un plan de quantitative easing de la BCE. En hausse de près de 30 points de base, le spread entre les titres italiens et allemands rentre de nouveau dans une phase de volatilité accrue. Notre position vendeuse sur les BTPs à 10 ans limite la sous-performance de notre allocation en actions. Emmanuel Faik Avenir Finance Investment Managers

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