Le Bloc-Notes d'AFIM du 27/03/2015

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L'euro a poursuivi son rebond : autour de 1.10 contre le dollar,  il a pénalisé la performance des actions européennes, en recul d'environ 3% sur deux séances.  Bien que certains indicateurs suggèrent une amélioration de l'activité en zone euro, dont l'estimation du PMI Composite pour le mois de mars à 54.1, nous considérons que ce mouvement est technique. L'influence des politiques monétaires divergentes de la Fed et la BCE devrait maintenir la pression baissière sur l'euro, même si le rythme de la dépréciation devrait être moindre que celui observé jusqu'à mi-mars.

Les nouvelles négatives se sont succédées sur la situation financière de la Grèce. Autour de 20%, le taux d'intérêt sur les obligations de l'Etat grec à 3 ans indique un risque significatif de défaut. Paradoxalement, cette pression force le Premier Ministre Tsipras à accéder aux demandes de réformes de ses partenaires européens. Il lui reste à convaincre le Parlement mais évoquer l'imminence de caisses vides sans aide supplémentaire, donc des salaires et des retraites non versées, pourrait suffire. L'augmentation de l'enveloppe de refinancement d'urgence de la BCE pour les banques grecques (ELA), est un premier signe positif. Nous avons maintenu nos positions en obligations italiennes, malgré leur sous-performance depuis deux semaines en raison du "risque grec".

La stabilisation du prix du pétrole, en dépit des analyses très négatives de nombreux  spécialistes, ainsi que la sérénité de la Fed à propos de l'appréciation du dollar ne sont pas pris en compte par les rendements actuels des Treasuries, en baisse depuis trois semaines. Nous continuons à réduire notre exposition aux obligations américaines. Les maturités longues sont particulièrement peu attractives, avec un rendement de 2.50% pour une volatilité en forte hausse, autour de 10 %.

 Emmanuel Faik, Avenir Finance Investment Managers

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