Simple ralentissement économique ou récession ? Le point de vue de LBPAM

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Simple ralentissement ou récession ? Pour en juger, S. Déo & H. Goulletquer commencent par analyser différents indices.

Les derniers indices PMI ont été décevants et se sont inscrits en baisse. La tendance est bien établie en Europe alors qu'aux États-Unis la chute a été plus soudaine en décembre. Dans un contexte plus large, les indices de surprises économiques sont en territoire nettement négatif en Europe et aux États-Unis. Dans le cas de la Zone Euro, les stratégistes espèrent une amélioration de la croissance après les deux derniers trimestres de 2018 particulièrement faibles. Ceci était dû en partie à des effets transitoires : secteur automobile, prix du pétrole élevé et problèmes sociaux en France. Même avec une petite accélération Le PIB de la zone ne gagnerait que 1,2% en 2019 alors que le consensus attend toujours 1,6%. Nous anticipons également un tassement aux États-Unis avec une croissance attendue de 2,5% (consensus à 2,5%).

De ces résultats, les deux stratégistes tirent trois messages principaux. D'abord, 2019 s'inscrit en décélération par rapport à 2018. Ensuite, il est important de souligner que, malgré la décélération, la probabilité d'une récession à un an reste faible. Finalement le consensus est trop haut et devrait s'ajuster, même si les marchés, eux, l'ont déjà intégré.

Impossible de trancher sans s'intéresser à la Chine. Au Céleste-Empire, le ralentissement séculaire se poursuit. Le risque est la guerre commerciale avec les Etats-Unis qui aurait un impact majeur sur l'activité (estimé par la PBOC à 1,4 point de PIB). En l'absence d'escalade marquée de la guerre commerciale, les mesures de relance économique devraient stabiliser la croissance à 6 % en 2019.

Les choix d'allocation par LBPAM

Tout au long de 2019 la croissance ralentit. Mais en fin d'année les anticipations d'un environnement économique restant favorable sont confortées par une politique économique américaine visant à stabiliser le tempo de l'activité. Si l'économie mondiale se trouve en fin de phase haussière du cycle conjoncturel, cette « fin » ne devrait pas « toucher à sa fin » à l'horizon des prochains trimestres.

En Europe, les tensions politiques passent au deuxième plan. Sous ce scénario, les taux longs continuent de monter (plus en Zone Euro qu'aux Etats-Unis) et ce sont les marchés d'actions qui offrent les perspectives de valorisation les plus attractives.

Remarquons que les stratégistes accordent une probabilité de 60% à ce scénario central et penchent en faveur d'un ralentissement et non pas d'une récession. Le scénario baissier est pondéré à 25% Il pointe une intensification des tensions politiques, avec un impact négatif sur le commerce international, la confiance des agents économiques, la croissance et donc les choix d'investissement. Le scénario haussier (15%) est l'image inversée de celui baissier.

S. Déo & H. Goulletquer, Stratégistes de la gestion – La Banque Postale Asset Management (LBPAM)

A propos de La Banque Postale Asset Management, La Banque Postale Asset Management, filiale à 70% de La Banque Postale, d'Aegon AM à hauteur de 25% et de Malakoff Médéric à hauteur de 5%, gère l'essentiel des fonds proposés aux clients particuliers et patrimoniaux de La Banque Postale. Elle propose également des solutions d'investissement spécifiques et adaptées aux investisseurs institutionnels, mutuelles, grandes entreprises et distributeurs externes, à travers une offre en fonds ouverts, fonds dédiés et mandats. Gérant multiexpert, LBPAM est spécialiste de la gestion crédit et des solutions assurantielles. Son savoir-faire est également reconnu sur les classes actions européennes et quantitatives ; la gestion de fonds de dette et la gestion ISR. Avec 218 Md€ d'encours sous gestion à fin octobre 2017 et un portefeuille de près de 400 grands comptes, LBPAM se place au 5ème rang des sociétés de gestion en France.

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